债券借贷 做空为何成空

临近岁末，也正值债券借贷业务推出整1年。虽然今年债市震荡走弱的行情为做空操作提供了绝佳的市场环境，但是统计却显示，债券借贷这一做空工具并未赢得投资者的关注，其累计7笔、24亿元的融入债券面额显得有点“可怜”。
　　市场人士表示，这一规模应该被看作是“微量”，表明投资者对其认知和接收程度显然还很不足。
　　在2006年11月20日债券借贷正式上线7个交易日后，市场曾经出现了两笔债券借贷，为这一新业务的发展开了好头，共融出面值8000万元的债券。但是此后近1年的时间里，债券借贷市场都是一片安静，直到今年10月开始，才陆续出现了新的交易。
　　而这1年间，市场的现实情况却是央行连续加息、CPI增速不断摸高，债券市场随之震荡走弱，事实上为做空工具提供了难得的发挥空间。对于为何出现市场失效的情况，市场人士认为，主要是因为投资者对新产品需要一个较长的接受期。“从着手进行相关研究到内部规范、风险控制准备到位，需要机构进行充分的准备。”中央国债登记结算公司相关人士表示，这一技术程序拉长了债券借贷的热身过程。此外，“对机构来说，税收、核算、监管的问题也制约了市场的积极性。”某全国性商业银行交易员表示。
　　但是更为重要的是，向来偏好稳健风格的债券投资者担心，由于市场流动性不够充分，借贷到期是否能够从市场中再买回债券存在很多不确定性。正因为如此，同样具有做空功能的买断式回购反而更有市场，在从对手方买入债券并约定好未来归还日期之后，投资者可以将这部分债券在回购期内作为质押再寻找新的对手做一笔质押式回购，质押式回购付出的利率低于买断式回购收入利率的部分便是其净收益。
　　但是相比于这种非纯正的做空方式来说，债券借贷显然更有意义。上述银行交易员就表示，该行在债券借贷业务中将以往放在投资账户中的“冷冻”债券借出，明显提升了整体收益水平。央行也曾指出，债券借贷业务可以增加市场上可用于交易和结算的债券数量，提高了债券的周转速度，有助于增强市场的流动性，并提高做市商的做市能力。
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　　债券借贷，通常称为融券，是指债券融入方以一定数量的债券为质物，从债券融出方借入标的债券，同时约定在未来某一日期归还所借入标的债券，并由债券融出方返还相应质物的债券融通行为。
　　2006年11月6日，央行发布《全国银行间债券市场债券借贷业务管理暂行规定》，正式在银行间债市推出债券借贷业务，并于同年11月20日开始实行。