债市观察:不同的方式 相同的目的

投资者期盼已久的存款准备金率调整终于出台。央行在不到两年的时间内将存款准备金率连续上调了14次，这在其他国家的货币调控史中是难得一见的情形。
　　市场对此番政策出台的解读还是较为一致的，认为央行的目的主要还是指向流动性，抑制货币信贷过快增长。虽然投资者对上调存款准备金率早有期待，但还是有不少投资者在昨日表现出观望和忧虑的心态。
　　我们认为，至少到目前为止，存款准备金率的上调仍然是被动的流动性对冲举措，而非主动性的流动性紧缩措施。本周央票到期2430亿元，其中仅0701004到期就有2100亿元的投放量；加上3600亿元正回购到期，本周的公开市场投放量达到6030亿元。而本周的票据发行加正回购总共只有3950亿元。把1800亿元的存款准备金率上调加上去，本周央行还净投放了280亿元。所以，此次存款准备金率的调整，对银行间市场的流动性基本上没有实质性的影响。
　　2007年全年顺差大幅增加至2622亿美元，新增外汇储备更是达到了4619亿美元，未来央行流动性回收的压力只会更大。放眼2008年全年，央票到期将达到21546亿元。就算是年末央行存款准备金率上调3个百分点至18%，回收的流动性也不到12000亿元。对于流动性如此充裕的金融市场而言，存款准备金率的上调基本上可以看作是对央行票据发行的一个替代。
　　昨天是人类历史上发行量最大的央行票据0701004到期的日子。去年的这个时候，央行选择了发行2100亿元一年央票的方式回收流动性。今年的这个时候，央行选择了提高0.5个百分点的存款准备金率。不同的方式指向相同的目的，对金融市场而言，其实没有什么本质的差别。