债市观察:收益率曲线持续扁平？

从这几天现券的走势来看，在充裕资金的推动下，市场对于中长期债券的需要仍然比较旺盛。反映在收益率上，中长期品种之间已经比较接近，收益率曲线由此表现出明显的扁平化的趋势。虽然各个期限的债券都表现出比较强的需求，但是收益率曲线的扁平化导致不少对久期要求不高的公司开始偏向于投资期限从五到七年的品种。
　　交易所市场上，三到四年的品种如21国债10和21国债12，已经达到3.98%-4.0%左右。而21国债7和05国债4这样的长期品种，收益率也不过在4.3%-4.4%左右。交易所的分离债的纯债部分也受到追捧，08上汽债的收益率从一周前的7.23%下降到6.94%，降幅将近30bp。而且从目前的情况看，收益率仍有进一步下降的动力，凭借当前的需求，如果下降到6%左右，也不会显得太过分。
　　但是债券市场的走好，很大程度上是依赖外部市场的推动，一方面是银行信贷的紧缩，一方面是权益市场的动荡。而实际上，虽然不少人认为物价走势今年将前高后低，其实市场对于通胀的担心仍然存在，特别是在去年以来粮食价格高涨，油价维持在高位，加之中长期人民币升值的压力没有减弱，这些因素会加大未来CPI走势的不确定性。
　　从一贯的观点出发，笔者仍然认为，决定长期资产价值的是它的内在因素，而供求只是影响短期价格波动，现券市场对长期债券的定价存在一定的偏差，长债的收益率应该高于目前的水平。
　　如果说，短期看，二季度或者三季度宏观调控的力度或者方向受到内外原因的影响而有所放缓甚至被放弃，那么货币政策会提前有所松动。这将是我们观察的主要方面之一。所以，配置型的资金仍然值得在当前位置进行配置，但投资型的资金确实有必要考虑自身的情况来安排久期和头寸。