债市观察:债券市场是可以多彩的

2007年，美国债券市场风起云涌，由于次贷危机一波未平、一波又起，信用市场、利率市场均出现了大幅波动。其中，由于资金涌向无风险的国债市场，加之美联储超乎寻常的降息行为，国债价格出现大幅飙升，10年国债净价在经过上半年5%左右的下跌后，下半年一度上涨10%左右；而信用市场则风雪交加，一个接着一个的爆炸性新闻，造成全球各地区信用利差水平普遍上升，金融板块更是重灾区，一向被认为安全的庞然大物们突然变得令人恐惧，甚至花旗这样的王者，信用利差（5年CDS）也由年初的不足20飙升到目前的接近140；更有意思的是通货膨胀国债（TIPS），在轻度滞胀的背景下，价格上涨幅度甚至超过同期限固定利率国债，10年期TIPS在2007年下半年上涨幅度竟一度达到15%。
　　跌宕起伏的美国债券市场令2007年充满了投资和交易机会，投资者拥有着多样的选择，也拥有着多样的业绩结果。2006年即看好国债和TIPS的Pimco Total Return基金，在经历表现不佳的2006年后，净值由2007年6月中旬的低点10.07美元，攀升至今年2月份的11美元，基金经理比尔·格罗斯（Bill Gross）再次验证“债券之王”的威名。
　　如果我们再考虑到无数挂钩以上标准产品的期权、互换等等，那里确实是一个缤纷的债券世界，投资者甚至有眼花缭乱的感觉。
　　观察国外的债券市场，思考市场的发展途径。笔者认为，这一切并非遥不可及，国内债券市场终将有一天迎头赶上。其中，利率市场化应是国内债券市场迎头赶上、百花争艳的核心前提。
　　理论上，贷款组合是一个信用组合和一个利率组合的合体。对于商业银行而言，在管制利率体系下，管好信用风险，贷款就是稳赚不赔的买卖，也没有市值波动。但在利率市场化的环境下，利率组合的市值会不断变化，商业银行将直接暴露在利率风险之下，也因此被迫不断调整贷款策略，而不再有目前广泛存在的贷款冲动。此时，对于银行而言，投资债券等产品和投资贷款本质是一样的，商业银行资产管理更多的将变成大一统的策略性、趋势性的组合管理。
　　利率管制体系下，商业银行往往缺少创新的动力，这大概是目前国内债券市场以国债、央行票据、政策金融债为绝对的投资品种主力，各类创新产品流动性匮乏的主要原因。
　　不过，随着国家金融改革的不断深化，总有一天，我们的债券市场也将色彩斑斓，也将成为缤纷的世界。