债市观察:"困难"意味着"春天"吗？

总理在记者招待会上的一句话“今年恐怕是中国经济最困难的一年”，引发了昨日债券市场的敏锐反应。1年期央票和3年期央票的买单开始明显涌现，3年以上的国债卖盘瞬间消失，双边卖单不断被点掉。到下午收盘时分，买单的力量已经将收益率曲线的中长段向下推动了2-3个基点。
　　认真地研究一下总理的发言，我们发现，总理对“最困难的一年”的解释是“难在国际、国内不可测的因素多，因而决策困难。”我们认为，总理强调的是预测和决策的难度，而并非经济前景的衰退。
　　从利率调控政策方面看，很高的CPI涨幅到底是一个短期现象还是一个长期趋势，这将考验货币政策调控的智慧。而本周美联储将再度召开货币政策会议，由于次贷危机的恶化，目前市场对美联储再度降息的预期强烈。目前市场预期的降息幅度普遍在50—75个基点以上，甚至降息100个基点。中美利率倒挂的局面将进一步加剧，热钱流入以及人民币升值的压力随之进一步加大，这将极大增加央行利率政策的调控难度。
　　从宏观经济形势方面来看，美联储已经开始出手援救国内的金融机构，美国经济衰退的前景已经是不争的事实。美国的衰退将会严重影响到中国的外贸出口，进而影响到宏观经济的稳定发展。另一方面，虽然CPI涨幅仍在不断走高，但是2月份货币供应量和新增贷款的数据都有所好转，同时固定资产投资增速也有所下滑，似乎经济过热的势头已经有所遏制。如何判断宏观经济下一步的走向，不仅对投资者来说是一个难题，相信对于管理层来说，也是一样的难题。
　　昨天已经有投资者根据总理的这句话欢呼“债券市场的春天来了”，但是认真研读总理的讲话，我们看到的似乎更多的是不确定性，而不是“春天来临”。对于投资者而言，“困难”可能更多的意味着“风险”，而非“收益”。