10年期国债招标利率料低于二级市场水平

——宏观面：经济冷热不均。总的来说，公布的宏观经济数据表明，目前宏观经济存在冷热不均的现象，一方面经济减速的苗头愈发明显；但另一方面，通货膨胀压力持续上升，管理层宏观调控的难度增加。短期看通货膨胀压力上升，市场的加息预期增强，但考虑到经济潜在放缓的风险也在加大，加息空间和方式均受到限制。而且我们认为，目前经济放缓担忧对债券市场的影响要远胜于通货膨胀压力对债券市场的因素，因而我们依然看好后期债券市场特别是长期债的走势。
　　——信贷调控初现成效。2月份金融数据显示，信贷增长回落意味着严格信贷规模控制指导政策显效。另外，由于股市持续走低，储蓄存款增长依然较高，增速与上月持平；由于年初各项资金到位，股市投资变现较多，企业存款增长明显回升。贷款增速下降，存款增速回升，2月份金融机构存贷差增加10880亿，整体来看1－2月份存贷差增加5047亿元，较去年同期增加近5000亿元，表明银行间市场资金面异常宽裕，市场对债券的需求旺盛。
　　——未来市场将重新选择方向。3月份以来，由于通货膨胀的高企和加息预期的存在债市停止了上涨的步伐，收益率窄幅波动。但我们认为市场缺乏明显方向的格局将随着本周美联储的大幅降息而出现改变，收益率将重新步入下降通道。
　　我们的主要理由是：其一，2月份CPI涨幅创新高对市场的负面影响已有消化。其二，美联储本周可能再次降息，而且降息幅度可能超过市场预期，这将限制中国的加息空间。事实上，我们看到，由于美联储在1月份的大幅降息，中国央行对加息的态度确实更加的谨慎。与此同时，我们所了解到的热钱的流入也更加得频繁。其三，退一步讲，中国央行再次加息，考虑到对经济减速的担忧，方式可能为不对称加息，对债市的实质影响较为有限，而且考虑到今年加息空间非常有限，央行加息后市场可能又会演绎一出短期利空出尽的剧情。其四，此前公布的1-2月份宏观数据均显示经济增长放缓的趋势根据明显，这无疑也是有利于债市。
　　——机构对长期国债的需求非常旺盛。基于以上因素的判断，我们认为尽管物价过快上涨压力有不利于债券的因素，但宏观面偏弱的情况则有利于债券市场重新步入收益率的下降通道。另外，整体资金面的宽裕，在今年国债发行量减少，长期国债供给下降的市场预期下，机构对本期国债的需求也非常旺盛。因此，我们认为本期国债招标利率将低于二级市场水平。根据中国债券网的收益率曲线，10年的国债收益率在4.12%附近。考虑本期国债延期缴款和手续费的影响，我们预测本期国债中标利率应该在4.05%-4.10%之间。资金宽裕、有配置需求的机构可以积极参与投标。