债市观察:市场解读与管理层意图

周二，中美两国央行都根据本国的宏观经济形势作出了政策调整。全国两会刚一结束，央行便宣布存款准备金率将上调0.5个百分点至15.5%；而美联储则如市场预期，将联邦利率大幅下调75个基点，至2.25%。
　　周三开盘，债券市场立刻作出了明显的反应。1年期央行票据的卖盘迅速调低收益率，但仍然止不住汹涌买盘的追杀。3年央票的行情迅速向上突破面值。15年期国债08国债02更是从前日4.20%的收益率直接向下至4.17%成交，折合价格上涨了0.34元。到下午收盘，11个月的央票0801016的收益率已经跌至4.01%，较上周末下跌了将近4个BP。
　　市场对央行此次准备金率政策有两种解读。一种是认为此次准备金率政策只是例行的对冲流动性政策，以2月末人民币存款余额40.49万亿元计算，此举将一次性冻结可贷款资金2024.5亿元。这一数量规模也就是两期央行票据发行的规模，因此该政策对债券市场的影响为中性，不具有方向性的意义。
　　另一种解读则认为，在美联储再度降息75个BP之后，中美利率倒挂的局面进一步加剧，中国加息的空间进一步受到抑制。在此背景之下，央行选择了上调准备金率来对付流动性的泛滥和新增贷款过快增长的压力。有相当多的投资者认为，这意味着央行在近期出台加息政策的可能性在大幅度降低。甚至有投资者认为，央行在年内已经不太可能再度加息了。
　　我们相信昨日持第二种观点的机构占多数，特别是前期看空持币的机构昨日开始大举重新建仓。毕竟，0.99%的闲置资金利率远远不及4.0%的1年期央票持有期利率。但是无论如何，市场的解读不代表管理层的真实意图。近期行情的震荡幅度，可能会随着投资者心态和预期的不断变化而加大。