债市观察:未来仍不可知

从目前的情况看，通胀的主要来源仍然是外来的。虽然从国内的工业品来看，仍然压倒性的供过于求，但基本金属和石油的上涨将在未来以成本方式推动这些工业品逐步上扬。而农产品由于已经成为工业品的基本原料，所以价格的上涨势在必然。所有的这些基本要素的价格上升都是外来的，从宏观调控的角度来看，这些成本的上升是很难控制的。
　　在宏观调控工具的选择方面，利率和汇率是两个可以选择的工具。从当下的汇率政策来看，政府似乎没有大幅快速升息的意愿，因为这很可能会导致外资的流出；加之美元有走强的可能，如果发生大规模的外资流动，对整体经济的影响会非常不利。而对利率工具的选择，又受到内外部环境的制约。外部来看，美元降息预期没有消除。国内微观经济则受到经济调控的影响，已经比较艰难，再大幅加息，很可能会对微观经济再造成直接的影响，从而影响到经济的健康发展。因此，从眼下的情况看，笔者以为，管理层没有动力和勇气在汇率和利率上进行大的动作。而外部因素引发的通胀很难从根源上消除，这一波的通胀会不会像上世纪80年代末以来的那两次大规模通胀一样，最终导致利率政策和汇率政策被动的大幅波动，仍然是我们需要自问的问题。
　　在目前的收益率水平上，我们最好自问一下，中长债的收益率合理吗？能够覆盖CPI的上升吗？从目前来看，至少从微观上，我们还看不到通胀减退的迹象，而调控的有效性也值得投资者进一步观察。所以，在局势明朗之前，对于纯利率产品，控制风险还是第一位的。