债市观察:杠杆交易

自9·11以来，美联储为挽救美国经济，将联邦基金利率降到1%的难以置信水平，随之带来了泛滥的美元流动性，已经是市场尽知的事情；由于次贷危机的升级，美联储在联邦基金利率理性恢复后再次被迫下调利率，一度有所收紧的美元流动性再度泛滥。在此背景下，国际对冲基金力量迅速发展壮大，并推动各类金融资产价格上涨。由此，全球的财富迅速扩大，财富以惊人的速度在累积。
　　我们知道，相当多的对冲基金是杠杆交易型基金。其主要杠杆一是保证金模式，以保证金撬动巨大的名义本金交易；二是融资杠杆，通过诸如发行票据等市场化融资手段而大量融资支持交易。由于美元流动性日益泛滥，国际上充斥着近乎取之不尽的资金，且做市商们利用双边做市交易对冲掉自身大部分风险，从而可以进一步放大衍生品创设量，杠杆交易和对冲基金数量得以雪球式增长。当然，国际对冲基金行业已经发展到高度发达阶段，杠杆交易的背后有着复杂的风险管理模型和系统，但其实质，仍然是放大风险后获得的放大收益。
　　数年前，国内债券市场也一度较为流行融资杠杆交易，部分中小机构依靠融资杠杆取得了较好的收益。但2003年、2004年债券市场的雪崩行情重挫了此类机构，以致直至现今，市场主流观点仍认为杠杆交易是“洪水猛兽”。
　　但事情也不必一概否定。首先，宽裕的流动性条件必然滋生杠杆交易的土壤，杠杆交易是宽裕流动性市场下的一种正常生存状态；其次，2003年—2004年国内杠杆交易的全军溃败，更多的是溃败于市场只能单边操作这一老问题；第三，市场目前仍然可选择交易的品种不多，一些创新品种则苦于流动性不足，这也是杠杆交易难以大规模进行的硬性限制因素。
　　不管怎么说，杠杆交易毕竟是一种交易模式，只是它将风险和收益同时放大而已。否则，我们不可能看到国外爆炸式增长的对冲基金规模，尽管对冲基金们已经越来越成为金融市场的扰动者，各国央行也开始认真考虑规范对冲基金。但是，规范丝毫不代表推翻，在规范后，相信对冲基金们仍然是国际金融市场上的主要参与者之一。