债市观察:震三震

2008年5月12日，是一个值得纪念的日子。首先是早上公布的CPI印证了上周末的市场传言8.5%的同比增幅，加上上周末公布的创三年新高的PPI增幅，让投资者对于全年4.8%的CPI调控目标基本丧失了信心。下午2点半，一场地震波及了全国，一时间各地金融机构几乎都人去楼空。等到交易员惊魂未定地回到办公桌前，第三波震动再度袭来。下午4点，央行决定从2008年5月20日起，再度上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点，至16.5%的水平。此次上调冻结流动性约2000亿元，无疑为已经颇为紧张的银行间资金市场再上一层霜。
　　其实在上周，关于CPI同比上涨8.5%的消息已经在市场上传开。投资者普遍的预期使央行可能会在持续高企的CPI增幅压力下，选择在上周末或者在本周末加息。到上周五，已经有比较详细的非对称加息方案开始流传。但是没想到CPI数据一公布，首先到来的竟然还是数量型调控政策。由于银行间市场的资金面在此之前已经开始吃紧，并已经影响到债券市场的行情。面对此番存款准备金率的上调，投资者不禁要为后市的发展深深忧虑了。
　　我们认为，央行选择上调准备金率而不是加息，对金融市场的调控效果可能会更强。在存款准备金率不断的上调直到16%之后，银行间市场资金面供过于求的局面已经大为改变。因此，目前任何对流动性供求有影响的政策举措都会直接影响到二级市场的收益率。因此，此番存款准备金率的上调，可能会和之前的数次上调产生不同的效果，除了再度紧缩流动性之外，还会直接影响到债券市场收益率水平。从昨天的情况来看，除了短期央票的抛盘仍然很重之外，三年期央票和中长期国债的收益率水平也开始往上移动了。
　　银行间市场的资金供求关系，是否遭遇了最后一根稻草？相信在不久就会揭晓。