债市观察:掉期市场波动让人遐想

近期，人民币债券市场的外围市场——掉期市场出现了大级别的行情。1年期人民币-美元掉期点数由3月中旬的-6200以下迅速上升至目前的-2650左右，这意味着3月中旬做对掉期走势方向（即期掉出美元掉入人民币，远期掉入美元掉出人民币）的资金，在目前平盘美元端盈利可达到5%左右（若考虑到这期间人民币和美元短期货币市场收益利差，做对方向的资金盈利更大）。而2007年的掉期市场形势与现在完全不同。
　　掉期市场的跌宕起伏，带来投资者不同的收益和亏损状态。不过不论市场方向如何，只要做对方向，掉期交易机构总会获得一定收益。同样的局面也存在于人民币利率互换市场。
　　应当说，在人民币掉期市场和利率互换市场这两个人民币债券市场的外围市场中，已经基本实现了双向自由交易状态。这不仅是因为市场本身交易工具是双向的，更因为市场双边交易量都是足够大的，多空双方在市场中都能够找到对手方，不存在过多的对某一方向流动性的困扰。由此，投资者获得了更大的自由度，水平高超的甚至可以在两个方向上不断盈利，也可以通过复杂套利交易获得收益。
　　反过来看，目前的人民币债券市场已经具备了数种空头工具，但由于市场尚处于培育过程中，空头工具相对于庞大的多头债券存量市场仍显不足。机构少量的（例如5000万元-1亿元）融券做空尚可以较好地实践多空操作策略，但稍微上一些规模的机构进行大规模双向交易的难度很大。市场大规模双向交易功能的缺失，限制了市场交易的发展。特别是，在近乎单边的市场中做市商做市难度将陡然加大。看来，人民币债券市场不妨再学习一下兄弟市场，大力增加各类不同方向交易工具的流动性，使市场具有更大的活力和生命力。