通胀回落不确定债市高位盘整

昨日债市并未延续前日走高之势，弱势调整，上证国债指数收于113.52点，跌0.04%，全天成交3亿元，较前个交易日大幅萎缩。从盘面看，仅有少数券种红盘报收，如010509等，中长期品种表现较弱，跌幅居前。
　　消息面上，成品油价格开放受到地震影响可能推迟，有部分市场人士认为其上调要等7月份。伴随着国际油价的节节高升，政府用来补贴国内低油价的财政成本正在面临挑战，国内成品油的供应问题也随之日益加剧，以往政府既保供给、又保价格的政策措施可能随时面临调整的可能。成品油价调整的关键在于四个方面，一是国际油价的长期趋势；二是财政补贴的可持续性；三是国内成品油供给形势；四是经济动能对通胀的承受力。我们认为，国内油价和国际油价的倒挂对国内市场形成较大的压力，那么在维护市场稳定后，成品油价格依然面临较大的上调压力，这给上游企业带来通胀压力。
　　市场对5月份CPI回落有较大期待，不少机构认为，在此前提下，6月加息可能性较小。中金公司认为，由于CPI 在5月份会出现回落，也使得央行加息抑制通胀预期的紧迫性下降，需要对CPI后续的走势继续观察再作决定。申银万国证券则明确指出，通胀压力有所缓解，货币政策有望保持平稳，这对债市有利。但宏观经济充满复杂性，中国社会科学院金融研究所中国经济评价中心指出，通胀回落很难具有趋势性。其认为，中国通胀率何时回落与美元何时转强极为密切的相关，而美国短期内不可能会放弃弱势美元政策。此外，自然灾害也对短中期内的价格走势雪上加霜，灾后重建会推高固定资产投资增速，增加短期通胀压力，行政调控的压力极大。
　　从货币政策趋势看，央行在5月30日发布的《2007年中国区域金融运行报告》中指出，全面通胀的压力进一步加大。国际大宗商品价格上涨、国内农产品供给约束、劳动力成本上升、资源性产品调价等因素都将在后期挑战央行的神经；央行很难再有更具实质性的“从紧”措施推出，数量型工具仍将是央行最为倚重的工具。
　　就此，我们认为，CPI短期有回落趋势，但中期内仍具有不确定性，作为债市风向标的CPI短期内回落对债市形成短暂的支撑，有助于其高位运行；央行货币政策依然受限，6月份价格工具使用可能性较小；从数量型工具来看，目前回笼力度温和，对债市来说，资金面短中期内有所保障。由此判断，通胀和调控形成宏观的两面，其博弈越发深入，6月份交易所债市高位盘整可能性较大。