债市观察:做多时刻仍未到来

5月PCI指数下行并没有给债市带来预想中的收益率下行，相反，悲观的PPI数据招来了更多的抛盘。据传，国家对全年CPI的控制目标已经从年初的4.8%上提至6.6%。以此目标值反推，在整个下半年国内CPI将会逐步下行，到年末将会低于5%。如果在此期间，国内能根据内外部环境加息54-108个基点，那么到年底，利率水平超过通胀率还是有可能实现的。
　　眼下，CPI的下行将可能是刺激现券的原因，但利率过低仍然是一个很大的问题。在长期负利率并且预算不改变的情况下，很难有理由说服投资者投资长久期的债券，持有债券的收益无法覆盖物价上涨带来的货币贬值。所以，如果说CPI和PPI在6月份之后都能够向下运行，而且这种向下运行能够变成市场可见的预期，那么投资者对于债券的热情才会逐步回来。同时有一个重要的条件，就是央行出于紧缩目标，在外部环境变好的情况下，将上调基础利率，而债券收益率也随着上行。如果这两种情况同时出现，那么投资者于对正利率的预期将会出现，现券投资将可能面临一个相对比较大的机会。
　　不管怎么说，在央行“压榨式”抽紧流动性的操作压力下，市场的流动性很难支持一个债券牛市。而保险资金传统上都会比较谨慎，在中长期债券的投资方面，虽然有资金的压力，但这种压力不是绝对的，特别是在权益投资受损严重的情况下，更需要高利率品种来对冲收益，因此对收益率的要求也会比较高。而基金是目前流动性最为充裕的机构，但基金受到市值计价的约束，本身决定了不可能会是长期稳定的投资力量。因此，在目前的情况下，谨慎仍然是最好的策略，轻易做多容易使自己陷入非常被动的局面。