债市观察:如果巴菲特只做债市

近来网上讨论得沸沸扬扬的，是中国著名私募投资经理赵丹阳花费211万美元与巴菲特老先生共进午餐的新闻。巴菲特作为中国投资界敬仰的英雄甚至神，又一次成为新闻媒体、财经网络热议的人物（所不同的，这次是配角）。笔者对巴菲特了解不多，但知道他重要的一个特点，是等待机会，耐心等待机会，只有真正有价值时才出手投资。不过，巴菲特的战绩，大多是在股票、商品等方面，较少涉猎债券。那么，如果巴菲特被只限定于做债券投资，结局又会怎么样呢？
　　也许会同样成功。
　　如同资本市场、商品市场一样，债券市场也有它的高峰、低谷。有时，高峰到了高处不胜寒的地步（例如2005年四季度）；有时，低谷到了难以忍受的地步（例如1996年上半年、2004年）。这使得诞生于资本市场的巴菲特理念，同样可以适用于债券市场。只是，巴菲特所谓的对公司价值的挖掘，要用对通货膨胀率及货币政策的把握来代替而已。剩下的，就是耐心的等待，等待一个良好的投资区域出现。
　　1980年代初期，由于通货膨胀率高企，美国利率市场曾经达到令人难以想象的高位，联邦基金利率最高曾在1980年达到20%，直至1983年，联邦基金利率仍在10%之上。债券市场利率也达到空前高位，例如，1981年11月发行的20年国债，票面利率达到15.75%，而1984年11月发行的30年国债，票面利率也高达13.75%。根据计算，1981年11月至2001年8月（剔除“9·11”事件影响）标普500指数年平均回报是15.33%，而1984年11月至今标普500指数的年均回报是11.68%。也就是说，1981年发行的20年国债，收益率超过了同期美国股票，1984年发行的30年国债，收益率更是大大超过同期的美股。任何一个当时投资20年或者30年国债的人，都在其后很长的职业生涯中，不需要再做什么。笔者也曾听说，某大型机构在1996年曾重仓696国债，其后多年11.83%的国债免税票息，让该机构获益匪浅。
　　看来，如果巴菲特一生只做债券，他也可能会有较好的成就。笔者依稀记得他曾经在垃圾债券上重仓投资获利的故事。毕竟，投资是一门相通的艺术和科学，掌握其中的精髓，总会获得成功，有时甚至是近乎一劳永逸的成功。