利率工具搁浅债市持续反弹

受消息面平静影响，债市近期持续反弹，上证国债指数昨日收于113.35点，涨0.02%，成交5.7亿元，较前个交易日小幅萎缩。从盘面来看，中长期券种继续小幅反弹，010505券、010603券等中短期品种相对弱势。
　　就目前宏观面所决定的央行紧缩调控来看，利率工具可能再度搁浅，数量回笼工具依然是主要手段。首先，经济“过热风险”已被“放缓担忧”所取代，通胀不再是宏观调控的唯一目标。减少国内需求有助于通胀的下降，但对经济增速的影响也较大，在防止经济过热和高通胀的同时，经济下行的风险也不容忽视。从温家宝总理近日在江苏调研时对当前重点工作的部署看，首先强调“保持经济在较长时间平稳较快发展，避免出现大的起落”，其次才是“把抑制通货膨胀放在宏观调控的突出位置”。在经济下滑阴影的威胁下，6月份CPI下滑可能性很大，近期加息的可能性已经非常小；其次，在通货膨胀压力较大、国际“热钱”持续涌入的背景下，数量型货币政策依然是最直接的手段。其不具备货币乘数的功能，调控效果显而易见；再次，资金回笼力度有重新加大迹象。央行本周资金回笼力度开始加大，8日在公开市场回笼240亿元资金，为上周同期的5.3倍，周四再度回笼资金860亿元，虽然下半年到期资金和市场流入资金减少，但是央行回笼流动性的力度并未减弱，目前央行将控制通胀作为重要任务，在利率工具受到限制的情况下，数量型手段不会放松。
　　从以上几点来看，近期加息预期有所淡化，但紧缩手段依然会继续，面对市场的流动性，央行可能采取差别准备金率分别对待不同存款类机构，此外，定向票据有可能重新启动。债市在暂时休整后，下半年仍将面临资金面的挑战。