8月债市谨慎看多

昨日是7月份的最后一个交易日，上证国债指数收盘报于113.4点，下跌0.04%，以一根中阴线报收。7月债券市场振荡幅度加大，市场有惊无险，使得月线收于十字星，微跌0.01%。在经历了7月份的胆颤心惊后，债市8月在政策面回暖的支撑下，有望获得结构性反弹机会。
　　一是，8月加息理由不充分。市场认为翘尾因素使得7月份CPI将继续回落，将使得目前不加息的理由更加现实，一方面，中美利差倒挂仍是悬挂在央行头上的一把利剑。虽然美联储在最近的议息会议上已经暂停降息的步伐，但是随着“两房”危机演化，次贷危机第二波随时可能大规模爆发。美联储暂停降息脚步，但其短期内加息的可能性较小，年内仍无法看见中美利差扭转的迹象；另一方面，在目前国内“保增长”优于“通胀”的情况下，加息显得不合时宜，而且也与二季度货币政策例会确定的“为经济平稳较快发展创造良好的货币环境”相悖。
　　二是，“保增长”使得政策紧中有松。财政部已表示将按照“控总量、调结构、稳物价、促协调”的原则，把握好促进经济增长与抑制通胀之间的平衡点。货币政策也将有所让位，这意味着在总量控制的同时，有着结构性的机会。
　　但中期来看市场环境并不能太过乐观。首先，货币政策转向“保增长”，绝不意味着全面放松，货币政策仍将保持一定的连续与稳定性。总量调控工具将慎用，既不会更紧，也不会迅速放松，下半年会更多地看到一些结构化宏调工具得到运用，信贷调控将也体现“有保有压”的；其次，人民币升值将适当放缓。今年上半年，央行二季度货币政策例会对下阶段汇率政策定位是“稳定”，而此前强调的“增强人民币汇率弹性”、“抑制物价上涨”已经悄然消失，人民币升值已经与防通胀脱钩。另一方面，控制热钱将继续牵制人民币升值速度，放缓人民币升值，收紧热钱的获利空间将减小货币政策的压力。
　　总的看来，短期市场处于政策真空期，这将为岌岌可危的债市赢得喘息的机会，但中期来看，货币政策不会放松，投资环境仍有较多可变因素，债市不能太过乐观。