债市观察:该熊不熊 该牛难牛

为期2年的CPI上升周期基本结束，不出意外的话，未来1-2年CPI将进入下降周期。
　　前2年CPI上升周期，我国利率没有同步作上升，债券市场也没有完成应有的下跌过程。反过来，现在即使CPI进入下降周期，由于目前依然处于深度负利率的状态，存款利率周期也不会随CPI进入下降周期。
　　况且资源价格改革和宏观调控的放松，可能使CPI的下降周期内的走势变得更加平坦，存款利率跟随CPI下调的可能性非常小，反而是债券仍然面临收益率难以覆盖通胀而产生的估值偏高和与其他利率产品（定款）比相对投资价值过低的问题。
　　假设前期债券收益率跟随CPI上升周期上升至5%-5.8%以上（上半年CPI为6.8%），如果预期明年CPI将降至4%-5%，现在到明年大约有100-200个BP的操作空间，但以目前的债券收益率看（尤其是长债），即使是CPI下降到3%-4%，目前债券的估值只能说合理，可操作空间很有限。前期该熊不熊，可能会造成后期该牛不牛。