货币政策缄默债市高位震荡

昨日债市继续高位震荡，国债指数开盘113.72点，小幅震荡尾市收高，涨0.03％。全天成交4.39亿元，较前一个交易日大幅萎缩。从盘面来看，长期券种走势分化，仅有010213券红盘报收，010505券大涨1.4％，010215券等中短期品种表现不佳。
　　7月份的宏观数据出炉，喜忧参半，PPI同比上涨10％，创1996年以来的新高，而CPI继6月份下滑至7.1％的后再度回落，为6.3％，低于市场预期。CPI涨幅回落的主要原为翘尾因素及食品供求关系转变导致价格回落所致，从月环比看，7月食品价格下降0.1%，同比则上涨14.4%，较上月17.3%的涨幅也有所回落，食品价格中枢下降，CPI后市反弹的压力较小。
　　值得注意的是，在资源价格未开放的前提下，PPI其已创出10％的新高，后市原材料价格还将对企业成本造成较大的压力，并对CPI形成直接的传导。但投资者对其并不应过分担心，PPI向下的传导力有限。此次PPI上涨的根本原因，在于资源性产品价格，不同于历史上总量或结构矛盾引起的价格上涨，主要表现为生产资料价格上涨和企业生产成本的提高，而目前市场供求总量关系基本平衡，资源性产品价格上涨推动的生产资料价格上涨难以快速传导到生活消费品。而在既定的产业结构下，中间需求具有较大刚性，企业为了生存对高价资源性产品不得不接受；另一方面，由于加工制造业体系可以通过加强管理、创新技术实现资源节约，因此，价格上涨的传导有所衰减。
　　由此次数据来看，经济形势并未继续恶化，我们推断，货币政策将继续保持沉默的概率较大。自“双防”转向“一保一控”，货币政策局部出现松动，公开市场操作力度降低，贷款额度有所放松，奥运期间的维稳成为经济工作的重中之重。
　　尽管如此，货币政策的存量效应仍将继续发挥作用，高达17.5%的存款准备金率、升值幅度已达20%的人民币汇率，都将对微观经济主体的经营行为产生影响。在国际形势的影响下，货币政策“松”的力度也将有限。国内通胀利剑依旧高悬于顶。虽然CPI的高点已过，但并不代表通胀压力随之减轻，能源价格的变化很难反映在CPI之中，但其在PPI中已经凸显，上游企业的通胀压力不容忽视。总体来看，货币政策的倾斜将对未来经济形成较大引导，在“一保一控”的关键时期，8月加息概率较小。
　　对于债市来说，近期公开市场压力减轻，CPI回落，8月货币紧缩概率较小，债市有望继续高位震荡。但由于通胀压力仍未消除，投资者应缩短投资久期为宜。