短期调整为轻仓机构迎来建仓良机

债市面临短期调整风险
　　从宏观经济及政策面看，本周发布的金融数据再次表明，国内经济活跃度明显下降，经济下滑趋势明显，预计将于下周公布的CPI和GDP数据双双回落。经济下滑、通胀压力缓解，以及货币政策向保增长方向转变，都对债市的中长期走势形成良好的支撑。但就短期走势看，目前的收益率曲线继续全面下行的动力不足，且有可能面临一定的修复风险，但在大家对长期趋势看好的情况下，预计调整幅度相对有限，而短期调整也有利于债市行情的长期延伸。
　　目前，债市面临的短期风险因素主要来自四个方面：第一，从本周国际金融市场的表现看，投资者信心有所好转，因此短期内央行为对抗金融危机而再度紧急性降息的可能性较小。第二，前期市场涨幅过大，远超出多数机构的预期，因此多数交易性机构获利了结的意愿较强。第三，本周公开市场1年期央票发行利率被罕见地限定投标下限，显示央行有意延缓市场利率快速下滑的意图。第四，根据公布的发债公告看，长期品种供给有扩大的迹象，加大了中长期品种的调整压力，相对而言，10年期以上国债面临的压力较大。在以上四个方面因素的影响下，预计债市短期会维持震荡整理的格局。
　　
　　10年期金融债发行利率有望落在3.65%附近
　　从本周的债券一级市场发行情况看，7年期中化中票4%、10年期铁道3.87%、15年期铁道4.03%的发行利率，10、15年期铁道3.9和2.4的认购倍数，都说明市场对中长期高收益债券的需求较强。
　　从本周的债券二级市场交投情况看，市场的卖盘较上周有所增加，债券的报价和成交收益率亦出现上行。尽管凹陷化的收益率曲线形态未有改观，但中长端有平均10bp的上移。所谓“兵无常势、水无常形”，在经历了前期的疯狂上涨后，市场重归理性和平静，等待超出预期的利多或利空因素出现，并寻求方向性突破。
　　从收益率曲线形态看，目前国债和政策性银行债收益率曲线在1-5年段凹陷化，反映了市场降息预期的增强。目前市场多数机构预期到2010年底存贷款基准利率降至2.52%和5.58%，而准备金率会降到10%左右，存款基准利率和准备金率有望回到2007年初的水平。按照这样的预期看，目前的债券收益率降幅仅仅是超前反映了央行相对滞后的降息空间，具有一定的合理性。
　　由于债券二级市场缺乏10年期金融债可供定价参考，因此我们结合中债收益率曲线、10年期铁道债发行利率以及需求因素后判断，今天发行的国开行10年期金融债的发行利率将落在3.65%附近。
　　从10年期金融债存量看，固定利率品种非常稀少；从机会把握看，本周以来的调整为前期轻仓的机构提供了难得的建仓良机，因此，建议这些机构积极参与本期债券。