债市观察:关注信用风险

昨天一年央票的招标结果仍然明确地提醒大家，我们仍然处在一个债券的牛市之中，夸张的超额认购倍率使二级市场的收益率低于一级发行市场十个基点以上。由于短期品种的收益率与长期品种相比处于相对高的水平上面，所以未来一年央票的利率仍然有下行的空间。不过，如果央行继续在市场上维持小量的、设定招标利率下限的价格招标发行方式，短期内利率继续快速大幅下行的机会倒不会很快来临。
　　今天的30年期国债招标引起了市场上机构的普遍关注，这不但是一次长久期资产的大供应，而且是对二级市场定价的一次大检验。投资性的机构前期已经获利丰厚，在近期出清仓位，短期观望也是一个比较好的选择。虽然后续降息已成定局，但幅度和频率仍然是一个不确定的因素。如果央行对于经济的担忧成为政策制订的主要考虑因素的话，很可能会大幅下调利率，一旦超过了市场的预期，债券价格仍然会有一定的上涨空间。
　　从品种上看，信用品种的息差已经偏小，与国债金融债相比，在经济环境恶劣的情况下，企业债公司债面临更大的风险，也要求更高的风险溢价。目前不论是短融、中票还是公司债，都已经大大透支利率下行的利好，而没有体现经济下行的风险。虽说大型企业有政府的信用背书，在出现紧急情况时，发生偿还风险的可能性比较低，但是众多的地方企业、民营企业和地产企业等在经济体系里处于弱势的公司，很难说在未来几年的冬天里会出现怎么样的情况。毕竟，债券是以还本付息为目标的资产，过度地以博取价差的交易行为会带来额外的风险。