迎接一季度债券市场美好时光

经历了去年12月份阶段调整之后，2015年伊始，债券市场呈现平稳运行态势。分析人士指出，尽管经济通胀双低格局将对2015年债市构成支撑，但考虑到经济和通胀在年中存在逐渐触底企稳的可能，上半年利率下行的确定性相对强于下半年，再加上上半年尤其是一季度机构配置需求旺盛，一季度有可能成为今年债券市场的最美好时光。

调整告一段落

2014年，一场时间长、幅度大的牛市行情令债券市场投资者印象深刻。而稍显遗憾的是，去年12月的一波调整，给“大牛”缀上了一条“小熊”的尾巴。多项风险因素集中释放，是造成本轮调整主要原因。这些因素包括：年末资金面季节性紧张、货币政策全面宽松的预期未能兑现、股市火爆分流债市资金，以及中证登提高企业债回购门槛和地方债甄别大限临近引发城投债抛售并蔓延至其他券种。

不过，与中长期基本面和货币政策预期相比，上述风险因素仍属于短期扰动因素，因此，在一轮短期调整之后，债券市场从12月下旬开始出现趋稳迹象，各券种收益率均出现不同程度的修复性下行。2015年伊始，现券收益率整体稳中有降。中债网数据显示，1月5日银行间市场国债收益率稳中有降，其中1年国债收益率微降2BP至3.23%，3年、5年、7年、10年期国债收益率分别持稳在3.38%、3.52%、3.60%、3.63%附近。

债券市场在新年前两个交易日表现平稳，显然受到了去年12月PMI数据再创阶段新低以及资金面预期进一步改善的提振。数据显示，去年12月中采制造业PMI指数为50.1%，较前月回落0.2个百分点。至此，该经济先行指标已连续3个月下行，且降至18个月以来新低。长江证券(行情,问诊)指出，一方面，12月PMI数据显示外需的拉动作用逐步凸显；但另一方面，原材料价格和中间投入价格指数低迷，显示经济的内生增长动力不足。该机构同时指出，随着新年的到来，资金面季节性的紧张情况将得到好转，结合短期经济仍有下行风险来看，短期内收益率曲线下行将是大概率事件。

一年之计在于春

收获了2014年的大牛市之后，机构普遍认为，在经济、物价增速大概率将双双维持低位水平的背景下，2015年债券市场整体仍有机会，至少利率不具备太大的上行风险。

不过，考虑到前期陆续出台的一系列稳增长政策有望逐渐生效，加上价格改革持续推进，经济和物价也存在逐步触底企稳的可能，不少机构认为这一时点可能就在2015年年中。此外，美联储将于2015年年中启动加息的概率也在上升，这也令很多机构担心中国货币政策放松的时间窗口将局限于上半年。因此，2015年上半年机会大于下半年，在很大程度上成为当前机构的共识。

从历史经验来看，通常每年12月份债券市场都会因资金面的季节性紧张而出现调整，而每年一季度通常是资金面相对宽松的时间。与此同时，出于早配置、早受益的考虑，以银行、保险为主的机构往往在年初表现出较高的配置热情。

总体来看，鉴于上半年利率下行的确定性相对强于下半年，而且上半年尤其是一季度机构配置需求旺盛，一季度有可能成为今年债券市场的最美好时光。就具体配置策略而言，东海证券表示，前期受资金面紧张及城投债价值重估影响，短期品种和信用产品调整幅度尤为突出，进入新年后资金面有望进一步转缓，短期品种和信用产品的交易性机会也更为确定。