2016年债市供需两旺 信用债挑战机构排雷功力

2013年熊市之后，中国债券市场享受了近2年牛市行情。10年期国债从2014年初的4.6%降至今年年底的3%左右，5年期AA级中期票据亦在这段时间里，完成了7.5%到4.6%的切换。

“目前经济见底的明显信号还没有出现，未来工业增长、固定资产投资还将进一步下滑。部分领域的经济刺激可能会对债市造成一些扰动，但不会改变经济增长整体下行的趋势。”北京某券商分析师告诉21世纪经济报道记者，整体而言，只要经济基本面不改善，货币继续维持宽松，债牛行情将得以延续，只是“今年债市整体收益率下行很快，明年不会再有今年这么大的空间”。

事实上，今年下半年以来，受股市牛熊切换影响，债市收益率快速下行，10年期国债品种收益率至今已数度突破3%这一低点。放眼固定收益市场，更是出现“资产配置荒”现象。

“高低等级信用债的利差还会维持高位，低等级防风险仍然是重中之重。对于中高等级信用债而言，未来资金价格波动有望走低，套息依旧可行。”国金证券(行情600109,买入)债券研究主管潘捷对本报记者分析称， 2016年利率品种将在宽松的资金面和逐步下行的经济基本面推动下，出现一轮行情，“明年上半年经济下行压力更重，债市的机会也相对更大”。

国泰君安(行情601211,买入)首席债券分析师徐寒飞则表示，2016年债券市场投资策略是消灭“价值洼地”，部分过去流动性溢价较高的非传统品种，如地方债、资产支持证券、PPN、私募债等，很可能受到投资者的追捧。

北京某公募债投研总监告诉记者，明年中长端利率债资本利得有望成为投资者最重要的投资价值之一，除传统的国债及政策性银行债，地方政府债将成为新的价值洼地。

“地方政府债目前的票息收入已经高于传统利率债，而后续若流动性改善，加之交易所可质押的特质，其配置价值有望逐步体现。”该投研总监分析称。

债市明年供需两旺

今年利率债品种里最重要的变量，当属地方政府债。

中金公司指出，过去几年，地方政府债每年的净增量在2000亿-4000亿，而今年由于庞大的置换发行量，净增量上升到3.8万亿，是往年的十倍。

据中金公司保守估计，明年置换类地方政府债发行量或达4万亿-5万亿元，赤字类地方政府债发行量或在6000亿-10000亿之间，二者加总后，总量或在5万亿-6万亿元之间，较今年的3.8万亿大幅提高。

但也有券商估计，明年地方政府债发行总量依旧会在3万亿元左右。无论如何，数万亿的债券入市，均将对债券市场构成巨大的供给压力。

“今年3月份刚公布地方债置换计划时，地方债置换计划一度对债券市场造成大幅冲击，债券收益率曾出现50-60BP的上行。”北京某券商分析师告诉记者，但随着央行通过降准、降息，并协同财政部为地方债提供流动性支持、推动地方债合理化定价等方式，地方债的发行此后得以顺利进行。

“明年债券净增量会提升不少，但在融资需求萎缩、贷款和非标不良率升高的背景下，各类机构明年对债券的配置需求依旧会很旺盛，债券市场仍将延续供需两旺的状态。”该券商分析师说。

中金公司分析称，巨大的资产到期再投资压力将倒逼各类型金融机构增加债券类资产配置。其原因，除了贷款和非标类资产风险升高，更重要的是贷款和非标类资产明年将有巨大的到期压力，“甚至连债券自己的到期量也是非常大的”，该情形将倒逼各类型机构需要将到期的资金重新运用。

值得注意的是，已是债市配置“金主”的区域性中小银行，未来有望继续保持对债券的胃口。

中金公司分析，由于今年城商行和农商行等区域中小银行贷款需求疲弱和惜贷，主动增加债券配置，今年近半利率债为区域性中小银行所消化，这些中小银行明年“仍会保持较强的债券配置需求。”

“我们明年的策略是继续做多高等级信用债和利率债。中长端以利率债配置为主、适时把握波段行情，信用债配置应以中高等级为主，严控信用风险。”华南某城商行债券交易人士告诉本报记者。