后危机时代的全球货币政策新框架四个特点

（原标题：后危机时代的全球货币政策新框架四个特点）

金融界网站讯 7月20日在上海举行的“2017债券年会”上，中国人民银行金融研究所所长孙国峰表示，后危机时代的全球货币政策新框架有四个特点。

第一，货币政策目标要考虑金融周期。传统的观点在金融危机之前大家认为货币政策不需要考虑金融周期，也是基于理论和实证的分析。当时这些研究基于边际的成本收益分析，认为最好的策略是“善意忽视”。当出现金融周期因素的时候货币政策善意忽视，发生金融危机之后再进行事后补救，这样的策略，当时比较适合，但是这次应对危机以来大家从学术研究的角度包括理论模型、实证分析，对成本收益判断逐渐发生了判断，越来越多的观点倾向于认为货币政策既要熨平经济周期，也要应对金融周期。

第二个特点，使用更广泛的货币政策工具克服金融摩擦。传统的货币政策理论假定金融市场没有摩擦，这个也是常态货币政策框架单一目标、单一工具的理论基础，但是这次应对危机以来学术界的研究更多地发现金融市场并不是理想状态，存在大量的摩擦，越来越多的实证研究表明两大理论有可能已经不能解释现实情况了，一个就是UIP，第二个就是利率期限结构理论。

第三个特点，更加重视货币政策的国际协调。危机以前的这些学术研究主流观点认为协调的成本大于收益，所以主要经济体的货币当局在制定和解读货币政策的时候都强调从本国的经济情况出发，一般不愿意谈别国对本国政策制定的影响。但是这次国际金融危机之后一个重要的变化是全球资本流动规模的增大，2007—2015年全球跨境资本流动的规模增长了62.82%，同时金融全球化、金融市场联动力增强，所以一个国家的货币政策会更多地影响到其他国家的福利，货币政策的外溢效应越来越明显，这个背景货币政策协调的收益逐渐地大于成本，从博弈论的角度来说，无论储备发行国还是非储备发行国它的最佳选择都是进行合作。

这四个特点，金融周期、货币政策工具的扩展、货币政策国际协调以及其他包括汇率、资本流动、管理之间的更多的政策协调，这些大致构成了危机之后或者后危机时代的货币政策新框架的要素。事实上我们也可以看到发达经济体中央银行正在就此进行探索，这个也不是一个一蹴而就的过程，还需要一个不断完善、不断探索甚至不断试错的过程，这个过程当中一方面需要各国央行、学术界在学术方面进一步地加强研究，为新的框架提供更多的理论支持。另一方面可能也需要中央银行和市场之间加强沟通，更好地引导预期，最终实现一个互利共盈的新的局面。