资金面临节前不紧节后不松？央行或将继续“削峰填谷”

（原标题：资金面临节前不紧节后不松？央行或将继续“削峰填谷”）

今年春节前资金面没往年那般紧，节后资金面也不会有往年那般松。

目前资金面重归紧平衡，下半月或面临一定考验，但预计央行将继续“削峰填谷”，维持必要操作力度，季末出现异常紧张的可能性仍小。

央行动作

3月2日，央行开展900亿元逆回购操作，包括400亿元7天期、300亿元28天期和200亿元63天期，中标利率分别为2.50%、2.80%、2.95%，均与前次操作相同。因当日有1100亿元央行逆回购到期，故央行仍将净回笼200亿元，为连续第二日净回笼。3月1日，央行开展1500亿元逆回购操作，未足额对冲到期逆回购，净回笼100亿元。

作为春节后的首个完整交易周，本周央行共开展3次逆回购操作，操作量3900亿元，到期回笼量为2700亿元，实现净投放1200亿元，操作量和净投放量均不及上一周。另外，本周二、三，央行未开展公开市场操作。

相比之下，虽然节后首周只有3个工作日，央行却开展了5800亿元逆回购操作，因无逆回购到期，全部实现净投放。

上周央行大力投放，主要为应对春节后税期、法定存款准备金补缴、MLF到期、CRA到期等多种因素的叠加影响，最终确保资金面平稳过渡。随着月末临近，财政支出力度加大，形成流动性供给，央行公开市场操作力度有所调整也不奇怪。

从之前一段时间情况看，月末月初央行公开市场操作力度均较小，多通过逆回购到期对冲月末财政支出效应，以削峰为主要特征。统计显示，整个2017年，除了5月底6月初、10月底11月初之外，月末月初交替当周央行公开市场操作均呈现净回笼。从这个角度来看，本周央行操作力度其实也不算小。

收紧迹象？

春节后，得益于央行适时开展对冲操作，市场资金面大体保持稳定，但最近几日还是出现了一定收紧迹象。

2月28日，因月末因素影响，市场资金面呈现年初以来罕见的偏紧态势，各期限货币市场利率上行较多。3月1日，跨月后的资金面有所好转，但仍算不上宽松，盘中隔夜资金几度供不应求，跨季资金需求也明显上升。3月2日，资金面继续均衡偏紧，主要回购利率小幅走高，银行间市场代表性的7天期回购利率DR007小涨2.5B至2.92%。

在月末财政支出增多和央行净投放的情况下，短期资金面仍出现收紧，或源于CRA到期的扰动，也反映出当前流动性总量并不十分充裕。央行相关人士此前透露，从1月中旬起，金融机构有序动用CRA，累计释放流动性近2万亿元。CRA期限30天，因此从节后开始陆续到期，目前料已进入CRA到期高峰时段。

总的来看，今年春节前资金面没往年那般紧，节后资金面也不会有往年那般松，在季末前继续保持流动性稳定仍需要央行给予适量支持。

数据显示，下周（3月3日-3月9日）共有2400亿元央行逆回购到期，其中周一至周五分别到期1000亿元、0、0、1000亿元、400亿元；此外周三（3月7日）有1055亿元MLF到期。结合短期资金面情况分析，预计下周央行将保持一定操作力度，以对冲到期资金为主，下周续作MLF的可能性较大。

3月是季月，对季末流动性波动，尤其是结构性波动仍需保持警惕，但央行已逐步提高跨季资金供给力度。2日28天和63天逆回购操作量已超过7天品种，显示央行对流动性跨季也有安排，月中加大操作力度的可能性很淡，季末流动性应不会出现异常紧张。