看看谁还在顶风跨界并购短债长投

（原标题：看看谁还在顶风跨界并购短债长投）

就在大家以为债务违约潮已告一段落的时候，两家上市公司又发布了债务违约公告。一家公司10亿元短债实质性违约，另有1月21日到期的5亿元短债兑付存在不确定性。还有一家公司新增16.7亿元逾期债务。

债务违约潮中，不少企业被迫变卖资产、股权来还债，有的甚至发生控股权变更，少数企业还经营恶化、存在退市风险。笔者认为，除了地方国资“救市”、对企业增加银行授信等紧急措施以外，从根本上治理债务违约潮，还需出台综合性政策，严把跨界并购、股权质押与短债长投之关。

大凡出现债务违约的企业，基本都是前期热衷快速扩张和并购。因杠杆太高，最终出现流动性枯竭。如果原来做实业的公司，过度放大杠杆过度扩大债务跨界经营，在这一波经济调整中压力就会非常大。这些企业过度依靠举债驱动规模增长，可经营效率、现金流却不见改善，一旦外部环境发生变化，借新还旧无法继续，应允许其破产清算。

公司举债盲目跨界并购，导致的债务违约与大额商誉减值很多时候是共生的。截至1月16日，沪深两市已有64家上市公司在业绩预告中提示了商誉减值风险，有些已导致业绩大幅变脸。一些上市公司热衷于并购重组，主要表现为跟风式热门题材并购、忽悠式重组、业绩承诺对赌、高溢价收购、盲目跨界并购。众多事例证明，他们的主要动力在“监管套利”，谋取一级半市场与二级市场之间的估值差价，把公司市值做大，是为了大举减持股份，而不是为了企业战略和真正的产业链上下游整合。并购重组一般有三至四年的观察期和业绩承诺兑现期。当多重因素混合为一体，并购重组的潮水退去，债务违约和商誉减值、业绩崩塌等并购后遗症的爆发也就成为必然。

据悉，财政部会计准则委员会大部分咨询委员同意，随着企业合并利益的消耗，将外购商誉的账面价值减记至零这一商誉的后续会计处理方法。这个办法对治理上市公司盲目并购具有一定抑制作用。一旦对商誉采取摊销模式，并购带来的业绩增厚的不确定性将加大，一定程度对上市公司的高溢价并购重组积极性形成抑制，尤其是轻资产并购的公司。只是，要从根本上治理，还要监管层严把并购关，将一度盛行的那些忽悠式重组、高溢价收购、盲目跨界并购一概拒之门外。

治理债务违约潮还需密切关注短债长投的债务期限错配。前期，一些企业以依赖短债为主，不停滚动发行短债来支持长期投资，一旦停止滚动，其流动性压力立马凸显。在信用市场资金充裕的时候，企业会觉得短债的成本更低，往往忽略了负债结构的安全性，而依赖短债的结构更容易受到市场变化影响。在全市场去杠杆的背景下，那种借新债还旧债的做法已很难持续下去了。监管层需要严格把关企业债券发行期限，不能允许企业将发行的短债投到长期项目上。