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转向和衰退,哪个先到来?—美联储9月议息会议点评

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(原标题:转向和衰退,哪个先到来?—美联储9月议息会议点评)

来源:金融界

作者:熊园观察 熊园、刘新宇

事件:北京时间9月22日凌晨2点,美联储公布9月FOMC会议决议。

核心结论:美联储连续三次加息75bp,并大幅下调经济预测,点阵图显示年内再加125bp,明年初再加25bp。我们认为:现阶段海外市场的主要矛盾,是美联储转向和经济衰退哪个先到来,11月是观察美联储是否转向的关键窗口;近期海外资产价格仍会保持较大波动,需警惕其对国内市场的情绪面冲击。

1、美联储加息75bp至3-3.25%,为连续第三次加息75bp,并大幅下调了经济预测,点阵图显示年内再加125bp,明年初再加25bp。

2、会议过后,美股下跌、美元指数上涨,市场加息预期小幅升温。目前市场预期11月加75bp,12月加50bp,明年2月加25bp,之后可能停止加息也可能再加一次25bp,并且明年下半年仍会降息25或50bp。

3、根据我们测算,美国经济大概率在明年上半年衰退,现阶段海外市场的主要矛盾,是美联储转向和经济衰退哪个先到来。11月是观察美联储是否转向的关键窗口,近期海外资产价格仍会保持较大波动,需警惕其对国内市场的情绪面冲击。

正文如下:


1、美联储再度加息75bp,并大幅下调了经济预测,点阵图显示剩余加息空间仍大。

>;政策决策:美联储将联邦基金目标利率上调75bp至3-3.25%,为连续第三次加息75bp。本次会议前,市场预期有80%的概率加75b、20%的概率加100bp,因此本次加息幅度完全符合市场预期。此外,本次会议声明与7月相比几乎没有变化。

>;点阵图:更新后的点阵图显示,美联储官员预计2022年底前将加息至4.25-4.5%,大幅高于6月预计的3.25-3.5%;2023年底前将加息至4.5-4.75%,大幅高于6月预计的3.5-4.0%;2024年底前将降息75bp至3.75-4.0%,6月时预计2024年底前将降息25或50bp至3.25-3.5%。按照点阵图显示的加息路径,年内还剩余125bp,即大概率是11月加75bp、12月加50bp,并且明年初还将再加25bp。

>;经济预测:美联储将2022-2024年实际GDP增速预测分别由6月的1.7%、1.7%、1.9%大幅下调至0.2%、1.2%、1.7%;将失业率预测分别由6月的3.7%、3.9%、4.1%上调至3.8%、4.4%、4.4%;将PCE通胀率预测分别由6月的5.2%、2.6%、2.2%上调至5.4%、2.8%、2.3%;将核心PCE通胀率预测分别由6月的4.3%、2.7%、2.3%上调至4.5%、3.1%、2.3%。

>;政策指引:鲍威尔在发布会上表示,坚决致力于降低通胀,正在将政策调整到足够限制经济增长的水平,目前的政策刚好进入限制性的最低水平;无法确定这个过程中经济是否会衰退,以及衰退的程度,但通胀失控将会造成更大的痛苦;年内将再加息100或125bp,具体取决于数据表现,可能会在某个时候放慢加息,将逐次会议做出决定;历史经验表明不应过早降息,在降息之前,必须非常有信心通胀会回落到2%;房地产市场需要经历一轮调整,短期内不会考虑主动出售MBS债券。

2、会议过后,美股下跌、美元指数上涨,市场加息预期小幅升温。

>;资产价格表现:FOMC声明公布后,主要资产价格大幅波动。截至收盘,标普500指数下跌1.7%,10Y美债收益率下行3bp至3.54%,美元指数上涨1.1%至111.4,现货黄金价格上涨0.5%至1673.7美元/盎司。

>;加息预期变化:本次会议过后,市场加息预期小幅升温,但具体节奏与会议前保持一致,即11月加75bp,12月加50bp,明年2月加25bp,之后可能停止加息也可能再加一次25bp,并且明年下半年仍会降息25或50bp。

3、现阶段海外市场的主要矛盾,是美联储转向和经济衰退哪个先到来。

>;美国经济衰退时点:在前期报告《三大视角看美国经济衰退风险》中,我们曾介绍过利用景气指标走势预测衰退时点的方法。截至8月的数据显示,制造业PMI距离衰退还有10个月,服务业PMI还有5个月,综合领先指标还有1个月,从三者均值来看,美国经济距离衰退还有半年左右,即大概率会在明年上半年发生衰退。

>;美联储转向时点:前期报告中我们曾指出,1990年之后,美联储往往在衰退前一年多的时间就已停止加息;但1970-80年代,停止加息时点基本同步甚至滞后于衰退。目前美联储的态度表明,政策立场不会过早转向,但考虑到美国通胀已进入下行区间,且10月后回落会更加顺畅,后续美联储的态度仍有可能进行动态调整,目前尚无法判断停止加息会否领先于衰退、以及领先多久。继续提示,11月是观察美联储是否转向的关键窗口,未来1-2个月的经济与通胀数据至关重要。

>;市场交易的矛盾点:根据历史经验,对于美股和美债而言,经济已明显走弱但尚未衰退、同时美联储政策立场已开始转向的时期,往往是做多的黄金窗口。6月中旬到8月中旬,美股大幅反弹、美债收益率大幅下行,正是在交易这一预期。但目前看来,由于不确定美联储转向和经济衰退哪个先到来,市场情绪处在半risk-off的“纠结状态”,这一阶段资产价格波动会明显加剧,需警惕其对国内市场的情绪面冲击。

风险提示:<?XML:NAMESPACE PREFIX = "W" />美国通胀、美联储货币政策、地缘冲突等持续超预期。

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