河北城投整合下机会在哪——城投区域分析手册之河北篇

（原标题：河北城投整合下机会在哪——城投区域分析手册之河北篇）

来源：金融界

作者：方正证券

一、经济和产业：河北省经济实力在全国排中上游水平，唐山市和石家庄市领跑全省。河北省经济实力全国排第12位，冀东地区经济实力最强，冀中地区和冀南地区经济实力相差不大，冀北地区经济实力最弱。

二、财政情况：河北省财政实力位于全国中上游，综合财力对转移性收入依赖度不高，但税收贡献连续五年下滑。

三、债务压力：河北省政府显性债务负担偏重。显性债务方面，河北省11个地级市中有8个地级市政府债务率超过100％，较2020年增加石家庄和沧州2市。其中，邢台和张家口政府债务率接近200％。广义债务方面，河北省各地级市平均广义债务率为219％，广义债务率较2020年增加36个百分点。

四、河北信用环境透视：2021年河北省信用债市场先后受冀中能源、华夏幸福等负面事件重挫，融资相对受阻。但从河北举全省之力保冀中能源公开债兑付，也能看到河北省对于区域内重要国企、城投平台维持信用稳定的意愿。另外，河北对城投平台和港口资源进行整合，石家庄、唐山、保定、沧州等地先后进行城投整合，整合后信用利差整体将有所下行。

五、城投总览：目前河北省合计49家城投发债主体，存续债券余额1929亿元，主要集中在省级，其次为唐山、邯郸、石家庄，各地级市融资对发债依赖度不高。河北省城投债发行票面利率中位数由2017年的6％下降至目前的4％左右，但依然略高于全国水平。

六、投资建议：第一梯队：石家庄、唐山作为河北省南北发展的两个中心城市，市场认可度高，目前存续债平均估值在3％-4％之间；第二梯队：廊坊、沧州、邯郸、保定4市，财力对债务保障程度较好，存续债平均估值在3.5％-5％之间；第三梯队：其余地级市经济实力相对偏弱，平台除秦皇岛开发区国资外，均为市本级平台，存续债平均估值在4％-6％之间。

风险提示：数据口径偏差、公开信息披露不全、超预期信用风险。