华泰固收2月物价数据点评：通缩压力未消

数据：2015年2月份，全国居民消费价格总水平同比上涨1.4%。其中，城市上涨1.5%，农村上涨1.2%；食品价格上涨2.4%，非食品价格上涨0.9%；消费品价格上涨1.1%，服务价格上涨2.2%。1-2月平均，全国居民消费价格总水平比去年同期上涨1.1%。全国工业生产者出厂价格同比下降4.8%，环比下降0.7%。工业生产者购进价格同比下降5.9%，环比下降1.0%。1-2月平均，工业生产者出厂价格同比下降4.6%，工业生产者购进价格同比下降5.5%。

点评：

1、2月CPI超出市场预期，主要是春节消费疲软影响了市场对物价的预期。PPI则低于市场预期，上中游价格下降幅度继续扩大。2月份虽PMI指数微幅上升，但从中微观看，需求疲弱的局面没有明显改观，经济仍在探底，市场对通缩的担忧短期还难以解除。

2、2月物价数据集中表现为：

（1）生鲜食品环比增长较多，拉动CPI上行。生鲜食品受春节因素影响价格上涨，鲜菜、鲜果价格环比增长13.6%和8.9%，水产品环比上涨6.1%，成为影响CPI环比增长的主要因素。此外，交通及旅游环比增幅也较多。今年春节与去年错月，使得基数相对较低，也助升了CPI同比增速。

（2）PPI环比下降0.7%，降幅略有收窄，同比下滑幅度则有所扩大。2月原油价格反弹近20%，使石油化工、化学纤维制造、化学原料和化学制品等行业的出厂价格环比收窄较多。

3、因为翘尾因素和季节性影响，预计未来2个月CPI及PPI增速将略有好转。但CPI增速仍在2%以下，PPI增速仍保持负增长，整体通缩的局面还会维持。

4、从物价因素来讲，今年不会对货币政策构成主要制约。目前货币政策层面的核心矛盾之一是：如何在降低利率和稳定汇率之间寻求平衡。2月底的再次降息使汇率短期贬值压力增加，央行也通过中间价及各种言论，释放稳定预期的信号。但我们认为，人民币相对其他新兴市场货币仍具吸引力，央行也具备对汇率的调控能力，贬值压力约束货币宽松的逻辑很难成立。整体来看货币宽松仍有空间，在美国加息之前是进一步宽松的最好时点。

5、对债市来讲，国内总量宽松的政策仍有望延续，中国经济投资率相对储蓄率下滑更快这一内生逻辑决定了均衡利率还要再下台阶。这一过程中经济数据难有太好的表现，因此短期收益率曲线上移的空间有限，债市有望小牛慢慢走。（张晶、冯剑豪、杨斌、杨茜）