专项债打开融资窗口 兼顾防风险和保增长

我们设置了债务增长、债务成本和债务预警三类指标来综合监测债务变动情况。

债务增长方面:分债务品种来看,上周债券发行量与前一周相比有所回升,其中总发行量和总偿还量分别为3506亿元和2452.4亿元,净融资量有所回落,为1053.6亿元。从不同券种来看,国债发行920亿元,金融债发行1114亿元,企业债发行190.4亿元,地方债无新券发行。总体来看,债券类债务规模明显回升。理财产品方面,上周共发行1089款,到期1355款,净发行为-266款,净发行数量仍然为负。总体而言,债务整体规模环比有所增长。

债务成本方面:按债务产品划分,债券类成本下行为主。其中,银行间市场一年期国债收益率环比下行4BP,为3.16%;一年期地方政府债到期收益率下行4BP,达到3.35%;一年期城投债到期收益率全部下行;一年期金融债到期收益率下行12BP,达到3.88%;各类企业债到期收益率均下行。一年期温州民间借贷利率上行72BP,至15.57%。

债务预警方面:债务危机发生前收益率曲线短端比长端上行得更快,期限利差缩窄,极端情况下长短端收益率倒挂往往是债务危机的前兆。我们选择1年与10年期国债收益率指标来比较期限利差,进行债务危机预警。上周银行间市场一年期到期收益率环比下行4BP,十年期到期收益率环比上行5BP,分别为3.16%和3.64%,期限利差与前一周相比有所扩大,为0.48%,短期内债务风险仍处于可控范围。

基本观点:4月9日发改委下发了对养老、城市停车场、战略性新兴产业和城市地下综合管廊领域专项债券的发行指引。值得关注的是,指引放松了城投类企业的融资限制,包括城投公司“不受发债指标限制”,且不受“单次发债规模,原则上不超过所属地方政府上年本级公共财政预算收入”的限制;“城投类企业和一般生产经营性企业需提供担保措施的资产负债率要求分别放宽至70%和75%;主体评级AAA的,资产负债率要求进一步放宽至75%和80%;不受“地方政府所属城投企业已发行未偿付的企业债券、中期票据余额与地方政府当年GDP的比值超过8%的,其所属城投企业发债应严格控制”的限制。我们认为,此次融资限制的放松,主要基于两方面原因:一是二季度城投债迎来偿付高峰期,在确保系统性金融风险可控的底线下需要适当打开融资窗口;二是地方政府面临经济下行压力,专项债进一步拓宽了地方政府新增基建项目的融资渠道,从而缓冲地方投资下滑趋势。我们坚持季度策略观点,二季度系统性金融风险基本可控,地方投资下滑趋势在债务置换计划落地和融资限制松绑下会有所放缓。