中信建投信用债报告：交易机会犹存 无需过度悲观

黄文涛

信用债市场回顾：资金面方面，经济的快速回落迫使央行采取压低逆回购利率以及降准等手段，最终资金面紧张情绪较3月大幅缓解，资金利率快速回落，R007落在2.5%以内；4月份信用债一级市场的净融资额较3月份增加130亿元，尤其是企业债净融资额较3月大增229亿元。这主要得益于各部门对于债券的发行门槛有所松动；4月份二级市场信用债成交量较前三个月有明显回升，由于本月资金面较为宽松，且前期万亿地方债供给已被市场充分消化，4月份各评级各期限债券收益率均出现快速下行，短端下行幅度大于长端。

4月份信用事件追踪：4月份评级被调高的企业。4月主体评级被调高的企业有23家，行业主要集中在建筑施工、机械以及医药等受益于稳增长政策和国家重点扶持的行业。 4月份评级被调低的企业。4月评级被调低的企业有11家，行业方面主要集中在上游采掘业以及商业贸易等流通领域，且仍主要以民营企业居多。建议投资者关注年报风险以及评级调整风险。展望未来，行业分化将会持续，从主要行业景气度来看，信用事件逐渐从钢铁、有色、化工等中游行业逐渐蔓延到上游采掘行业，其行业景气度持续回落。煤炭、有色和钢铁是信用事件的重灾区，我们对这三个行业未来的盈利仍然持谨慎态度。

信用债投资策略：交易机会犹存，无需过度悲观。我们维持二季度信用债投资策略报告《利差终将收敛，信用仍有机会》中对于未来信用债市场走势的判断：经济仍在探底，短期内未排除通缩风险；货币政策仍处在宽松通道之中，且种种迹象表明未来政策超预期的概率在加大，5月份R007有望维持2.5%以下的低位；此外，2015年在控风险的政策背景下，产业债会出现分化，但违约风险暴露仍将延续之前“点爆”的方式，风险事件超预期的概率比较低，未来信用利差仍将维持低位。因此，我们仍然认为5月份交易性机会仍然存在，投资者无需过度悲观，建议投资者拉长久期，享受货币宽松带来的交易性机会。

近期路演过程中，我们也了解到投资者对于未来市场的走势有几点担忧，主要集中在万亿地方债供给、股市对债市的分流效应以及银行资金成本高企导致债券需求不足三个方面，我们认为以上三个方面并不能改变债券市场的中期逻辑。