水泥：需求改善带来的信用提升

——东边日出西边雨，掘金行业系列之水泥篇

产业政策：化解过剩产能，鼓励兼并收购。预计当前新型干法水泥熟料生产线的占比基本已经达到96%左右，水泥行业问题转变为化解严重过剩产能。监管层明确提出要严禁新增产能，项目建设必须实施等量或减量的置换，企业通过自己新建产能来实现规模增长已经非常困难，企业的做大做强需要通过并购的渠道。

融资政策：《关于支持产业结构调整和化解产能过剩的指导意见》。未来水泥企业信贷政策差异化加大，小型、产能落后的企业其信贷获取困难，而大型、优质的龙头企业，其获得的信贷支持相对较大，特别是考虑到未来兼并重组将是水泥行业做大做强的主要渠道。

水泥需求：受益于基础设施投资、房地产投资的企稳回升。随着后续总量放松的继续推进，市场对房地产的悲观预期有望扭转。预计2季度土地投资回升，3季度房地产投资增速回升。基础设施投资继续保持在20%以上。区域上向中西部地区倾斜。

水泥供给：产能新增有限。水泥行业属于产能严重过剩行业，近年来管理层也出台了一系列严格的政策，从2010年《水泥行业准入条件》中对新型干法水泥熟料年产能超过人均900公斤的省份原则上停止核准新建扩大水泥（熟料）产能生产线项目到2013年明确提出严禁新增产能。

信用品质分析： 2015年盈利及财务负担有望双双改善。2015年水泥行业供需关系改善，由于水泥行业低库存的特点，水泥企业盈利恢复弹性较大，一旦需求好转或者主导企业联合控制产量，整个行业的盈利状况能够有效好转。同时，稳增长及通缩的压力都会促使央行循序渐进的释放货币，宽货币和宽信用将成为2015年的主旋律，企业融资成本将进一步降低。

个券财务分析。经营风险上关注水泥产能、所处区域等。财务风险上选择了债务资本化比率、主营业务净利率、经营性现金流对流动负债的覆盖率以及利息保障倍数、未使用的银行授信额度。同时，从债券投资的角度，我们选取了债券代偿期限在1年以上的个券，以债项评级为依据，计算出了其中债估值和市场加权收益率的差值。结合财务打分和债券收益率，我们认为最有投资价值的是红狮控股集团，其次，中材集团、山水水泥、海螺水泥(600585,咨询)也具有较高的投资价值。全文