稳增长压力凸显 城投债金边本色

一、取消贷存比和城投债续发凸显稳增长压力

国务院常务会议通过《中华人民共和国商业银行法修正案（草案）》，删除了贷款余额与存款余额比例不得超过75%的规定，将存贷比由法定监管指标转为流动性监测指标。这个呼声由来已久，目前出台显然是出于稳增长的考量，凸显了经济下行压力的增大。一般而言，大行信贷还没有受到存贷比的约束，股份制和中小银行、信用社等部分地受到制约，而这些银行通常中小企业的客户较多，资金得不到满足。放开存贷比显然有利于解决这些结构性问题，有利于稳增长。

同时据报道，国家发改委日前发布《对发改办财金[2015]1327号文件的补充说明》，明确提出五条补充说明，允许企业使用不超过40%的募集资金偿还银行贷款和补充运营资金；允许满足条件的企业发行债券，专项用于偿还为在建项目举借且已进入偿付本金阶段的原企业债券及其它高成本融资。这意味着国家发改委正式放开城投债借新还旧。放松企业债发行，既为了防范债务风险，更是为了稳增长。当前稳增长的抓手就是基建投资，而地方政府的资金瓶颈始终无法 突破，放松城投债发行，就是为了切实稳增长。

二、取消存贷比有利于平缓货币市场利率。

受制于存贷比制度，每到关键时间节点银行都展开存款竞争，造成货币市场利率大幅波动。取消存贷比后，将有利于平缓货币市场资金成本的波动率，减少对债券市场的扰动，有利于投资者根据基本面、政策面做出投资决策。

三、城投债金边本色不改。

我们一直强调，43号文实际操作性较差，过去几个月，出于稳增长和防风险的考量，地方融资的政策不断地放松。受益于2万亿元的地方政府置换债和其他融资政策的放松，存量城投风险进一步降低，金边债券本色不改，是性价比很高的投资品种。

四、长端收益率窄幅格局初现。

由于地方政府债券大量、集中地发行，长端收益率难以大幅下行。但只有收益率上行到上轨，就会有市场化的配置盘和行政化的力量压制收益率。在8月底地方债集中发行结束前，长端收益率窄幅震荡的格局将延续，难以找到突破方向。