逆回购释暖意 资金面锦上添花

银行间市场资金利率趋于下行

虽然新股发行扰动解除，央行本周二（7日）仍开展了500亿元7天期公开市场逆回购操作，中标利率持稳。市场人士指出，央行滚动开展逆回购操作，可巩固跨季后流动性回暖的趋势，在金融市场波动较大的时期，亦有助于稳定市场预期，防范局部市场的流动性问题蔓延。鉴于近期金融市场波动增加了经济形势的不确定性，货币政策延续偏松取向更为确定，加之风险偏好下降和去杠杆有利于增强银行体系流动性的稳定性，未来银行体系流动性将保持稳定且适度充裕的状态。

资金面回暖 逆回购未停

周二，央行在公开市场开展了7天期逆回购操作，交易量500亿元，中标利率2.5%，量、价水平均与上周二操作相同，恰好全额冲销了当日到期的逆回购。这也是6月下旬央行公开市场操作重启以来，连续第四次开展公开的逆回购操作。

业内人士指出，本轮逆回购操作，原本应是央行的临时流动性操作。6月下旬，因大盘股发行及半年末金融监管考核，造成货币市场流动性出现阶段收紧，央行适时重启逆回购操作，意在平抑货币市场波动，稳定市场预期。市场原以为，在流动性波动平复后，央行逆回购有序退出应该是大概率事件，但如今却连续滚动开展，多少已经超出短期操作的范畴。事实上，6月底央行意外实施“双降”，量价工具齐上阵，已使得保留逆回购操作的必要性大幅下降。正如4月20日央行调降存款准备金率之后，就连续暂停逆回购操作直到6月下旬。

从银行间市场资金面角度看，平稳跨季后，流动性回暖的趋势较为明确，且7月首轮IPO临时取消，进一步消除了短期流动性的不确定性，资金利率纷纷回落，此时央行逆回购操作退出也显得顺理成章。

月初以来，货币市场流动性回暖的势头比较明显。周二银行间质押式回购市场上（存款类机构行情），除隔夜利率微涨1bp之外，其余各期限回购利率纷纷保持下行走势。其中，指标7天回购利率跌3bp至2.55%，自上月末阶段高点已下行约40bp，期限较长的3个月回购利率降至3.18%，正重新接近6月上半月水平。交易员表示，或是受到月初补缴存款准备金影响，近两日隔夜资金需求较旺，但大行融出保持稳定，资金面整体均衡偏松。在缴准冲击逐步消化后，资金利率仍有进一步下行空间。

有市场人士表示，近期A股市场出现剧烈波动，央行在资金面偏松背景下维持逆回购操作，表现出明确的维稳姿态，有助于稳定市场预期，防范局部市场的流动性问题蔓延。当然，此举将进一步巩固跨季后流动性回暖的趋势。

流动性宽松更确定

机构报告指出，近期金融市场波动，将使得货币政策延续偏松取向更为确定，未来银行体系流动性有望保持稳定且适度充裕局面。

从短期来看，在A股市场出现持续下跌的背景下，稳定股票市场、避免出现蔓延至金融体系的流动性危机料将成为政策重心。光大证券认为，避免股市风险向金融危机演变的一道重要防线就是保护市场流动性，因而，从控制金融风险的角度说，维持流动性的宽松有很大的必要。

从长期来看，权益资产快速跌价，增加了经济复苏的不确定性，放松货币条件以托底经济的任务变得更加必要。兴业证券指出，股市下跌对经济的影响无疑是负面的，很多企业和居民在这一轮下跌中损失巨大，而居民财富蒸发会影响到居民未来的消费能力，地产市场也可能会受到波及，如果股市持续下挫，下半年经济企稳的难度将进一步增加。

综合多家机构观点来看，不管是稳定金融市场还是托底经济，都需要货币政策维持偏宽松，从而为货币流动性保持宽松提供了有利的政策环境。此外，近期股市下跌和震荡导致市场风险偏好下降，去杠杆的行为和股市分流效应减弱，也有助于增强中期内银行体系流动性的稳定性。

市场人士指出，当前IPO进程暂时停滞，使得7月份流动性压力明显减轻，而下半月企业缴税是最大考验，但考虑到税收增速放缓及财政支出力度加大，财政存款净增长规模可能减少。总体上看，7月份流动性较6月份转暖基本确定，未来货币市场利率仍有下行空间，7天回购利率运行区间或在2%-2.5%。