遭遇流动性错杀 下跌即是机会

一、短期可能面临遭受流动性压力的机构的抛压

今日10年国债150005开盘一路低走，最低达到3.3%，最高达到3.6368%，尾盘回至3.48%。抛售力量主要为券商。尽管今日和昨日3.45%相较并没有上行太大。但由于先涨后跌，可能会挫伤市场做多情绪。

我们认为，收益率的调整有两个可能。其一是机构为获取流动性的抛压。当前股票市场风险不断释放，沪深两市已有超过40%的股票停牌，可交易的股票也继续遭遇大面积的跌停，在股市流动性快速收缩的情况下，机构要获取流动性只能选择流动性好的品种，如国债。其二市场恐慌情绪释放，选择提前兑现流动性。在信心接连受挫，且救市力度严重低于预期之后，市场对于后市的流动性更为担忧，选择提前获取流动性，以备不时之需。无论是哪种原因，归根结底都是为了流动性，在股市流动性没看到改善的情况之下，后期债券市场可能还会遭到错杀。

二、国债招标高于预期

今日发行的7年国债中标利率3.3%，边际利率3.36%，全场中标倍数1.85，低于昨日加权收益率3.4361%近14BP，低于市场预期。显示市场对于长期债券的情绪仍然偏暖。

三、调整即是买入良机

首先，在周末万众期待的救市之后，股市接连出现深度的调整，使得市场信心遭遇重挫，风险偏好将快速回落，提升对固收类产品的需求。IPO的暂停也使得打新资金遭遇尴尬，在低风险偏好下，这类资金最终也只能流入债市。

其次，基本面继续支持国债收益率的走低。从微观角度看，实体经济增长基础已非常脆弱，加之本次股市暴跌对实体经济的冲击，使得三季度经济超预期下行的风险增加。在此背景之下，央行势必将保持宽裕的流动性，使得利率维持在低位。即便人民币出现贬值风险，资金外流，央行也可以降准对冲。但由于实体经济风险加大，同时银行的坏账压力上升，银行贷款的有效需求不足，资金仍将继续滞留在银行间市场。

总的来说，我们看好在风险偏好快速收缩下的债券投资机会。短期调整来自于机构流动性寻求之中的错杀。下跌即是买入机会