货币政策的边际效用在外汇占款影响下边际递减,但在稳增长的目标和财政确定发力的牵引下,货币仍需继续宽松;但稳健和松紧适度的政策要求,使货币政策调控略显被动。货币政策调控的时点和量价是市场一个不确定性的来源,结合7月经济金融数据,以及股市余波和汇率扰动的影响,我们的核心观点是:1.收益率曲线大概率在目前位置震荡;2.短端围绕公开市场操作利率波动,长端受限于货币政策效果边际递减,以及投资者风险偏好聚集在短端,下行难度大;3.后期货币政策继续宽松的可能性大,建议投资者密切关注。