稳定汇率至关重要 市场情绪疑似过虑

上周金融市场跌宕起伏，前三天股市连续大跌，上证综指三天跌去近600点，周四周五两天反弹305点，周五收盘于3232.35点；布伦特原油期货在上个周一暴跌6.62%后持续报复性反弹，周五收盘于49.93；央行在外汇市场上极力维持人民币币值稳定，日均成交量高达四五百亿美元，在“双降”以及外汇掉期市场上个大规模认购之后，人民币贬值预期逐渐减弱，周三开始人民币开始反弹，周五收盘于6.3885。上周与客户交流中发现，在人民币贬值预期强烈的情况下投资者对于3.6万亿的外汇储备能够维持币值稳定充满忧虑。市场传言，央行的美钞所剩无几，且居民换取外汇的规模越来越大，这进一步加剧了市场的恐慌。

那么资金外流真的是洪水猛兽吗？

在报告《无大规模资本外流之忧》中，我们认为，人民币的主战场是在岸市场，央行有能力干预在岸人民币市场现汇交易及掉期交易稳定人民币预期。此外，在国内外金融市场均出现大幅度波动的情况下，资金应该在国内更加安全些，至少中国政府对市场的干预能力比其他国家强的多。这两点基本保证了国内资金不会大规模外流。但对于前期借美元、欧元、日元换取人民币入境的Carry Trade资金有多少返流则需要合理估算，海内外投资者对这部分资金的估算集中在1万亿到2万亿之间。例如德意志银行乔治-萨罗弗罗斯（George Saravelos）认为有近2万亿美元的“非粘性”负债，包括投机利差交易，债务和股权流入，外国人的储蓄和贷款，而这些都可能是资本外流源。诚然，万亿以上的资本流出将对汇率的走势及预期将产生难以预料的影响，但请投资者注意的是，目前我国的资本项目仍没有完全开放，这部分巨额的资金安全的撤出也并非易事。近期公安部会同央行、外管局等部门严厉打击地下钱庄，对于抑制资金外流起到了很强的震慑作用。至于市场担心的近期日均四五百亿美元的巨额成交量，我们认为只是短期内贬值预期带动的情绪化表现，未来有望回落。退一步说，如果人民币汇率贬值预期持续存在的话，央行为稳定汇率大量抛售美债（其他新兴国家必然加入抛售行列），美国肯定扛不住，最终也会通过对话的形式协商对策。