限制拆分购汇或刺激购汇需求 央行呵护短期汇率勿担忧

据今日媒体报道，外管局要求各家银行对可能的个人购汇分拆交易提高警惕，必要时拒绝购汇申请，包括加强企业客户购汇管理、加强服务贸易外汇审核、加强个人分拆和重复购汇管理。此消息出台后外汇市场上人民币也是快速贬值。

该项政策的出台，反映了监管层对资金外流的担忧和压力。资本管制的加强得到进一步的明确化。我们在周一的周报中即提出资本管制可能有所加强。原因在于香港人民币拆借利率的下降和境内外的价差状况不符，套利通道可能出现问题；上周人民币在岸汇率升值、成交量的降低和征收远期售汇准备金、允许机构在境外直接参与境内人民币的交易对人民币币值的冲击、人民币贬值预期并未转向存在矛盾。

该政策的出台将进一步刺激短期购汇需求。上周三媒体报道称征收外汇风险准备金、周一公布8月外汇储备环比下跌939亿美元，创下历史最高单月跌幅、今日媒体又报道称限制拆分购汇，利空消息频发，如此将使得居民和机构对人民币的不安全感进一步上升。原本处于观望状态的居民和企业可能也会提前购汇，以避免未来政策的不确定性。

从目前媒体披露的内容来看，外管局的加强管理措施效果仍然有限，稳定预期仍是关键。比如“对于大额购汇业务，应审核合同、发票等内容，对于同一企业短期向境外同一收款人支付多笔接近等值5万美元付汇业务的要求严格审核”，企业的合同、发票可以为真，但贸易可以为虚假贸易，也可以通过高报成本、费用等方式实现额度的增加，境外也可以通过将大额资金汇入同一收款人再进行分拆的方式，这样也可以避免5万美元这样的敏感数字。换句话说，如果央行不能稳定汇率预期或者扭转人民币贬值的预期，那么资金的外流会持续，如果市场对于未来人民币的贬值预期未扭转，并且对未来购汇渠道的通畅度产生担忧，那么资金外流可能会放大，即便有资本管制，但真正想流出的资金总能流出。由于中国的资产价格仍突然处于高位，如果预期没有控制住，资金外流失控，结果就是资产价格泡沫破灭的风险加大，从而对整个经济造成非常大的压力。这个后果是非常严重的。

短期汇率承压，但基于现在的敏感时刻，央行一定会稳定汇率，所以我们对短期的汇率也并不太担忧。我们相信政府只能接受人民币小幅贬值，不能接受持续贬值和大幅贬值，否则央行一定干预，并且在当前这样的敏感时刻，央行必须去稳定汇率，如此在资本管制加大的背景下，才能减轻市场的不安全感，减少资金的外流。短期来看，由于购汇需求可能出现上升，资金外流的压力可能会加大，但央行也会通过各种手段去进行对冲。本周由于市场对资金面和央行行动的不确定性，可能资金利率又会出现小幅上行，但我们相信，在央行的呵护下，资金利率终会维持在低利率水平。并且，从稍长的时间来看，资本管制也可以抑制资金外流，央行为了维稳汇率而被动回收的人民币也会减少，利于资金面的稳定。