市场越谨慎 债市牛越久

债券投资者变得谨慎。相比7-8月份，9月份债券市场的上涨步伐有所放慢，有两个重要的理由，一是权益市场可能的反弹，二是资金成本的回升，影响到了债券投资者对于未来债券收益率走势的预期。权益市场经过了近3个月的调整，确实有小幅反弹的可能，不过这仅仅只是技术层面上的，小量短线资金可以进行战术性的交易，但是大量长期资金无法在权益市场做战略性的配置。而至于资金成本，包括回购利率和银行短期（3-6个月）理财收益率，前者相比年内的低点有所上涨，而后者则下行缓慢，我们认为，央行仍然会保持短期资金成本的宽松（相比中长期信用债收益率来说仍然有超过150bp的利差），再加上人民币汇率稳定之后，外部流动性的负面影响也将减弱，因此短期资金成本在一段时间内保持在低位是大概率事件。而银行短期理财收益率的“刚性”，正如我们之前一直强调的，与存量高收益资产和负债过度竞争有关，未来出现大幅下降与存款利率靠拢的概率也是非常之大。总的来说，我们认为债券投资者目前保持谨慎的理由并不是中长期的利空因素，仅仅能带来市场波动，但不改变市场趋势。

不过债市会牛得更久。投资者的谨慎以及所导致的中长期利率债收益率下行偏慢，反映出市场对债券的未来走势存在分歧，也意味着有相当一部分投资者可能未能理解当前的状态已经从“资金为王”过度到了“资产为王”，并没有对未来的投资回报率大幅下降有非常强的认同。债券市场的中期牛市一致性预期并未完全形成，从某种程度上来讲，这往往意味着债券市场的牛市并未结束，债券市场的牛市可能会更久。

前瞻性的来看，投资者很可能大幅下调对负债成本的预期，从而推动债券市场收益率继续下行，延续当前的牛市行情。

（机构来源：国泰君安）