利率目前处于波动下轨 继续降低久期和杠杆

主要观点:

债市展望:尽管短期内市场依然乐观,基本面利好也频繁出现,我们依然认为利率上有顶,下有底,目前处于波动下轨,建议继续降低久期和杠杆。

第一,当天利率下行主要受到9月份工业企业利润数据的影响。但是我们认为,企业利润是经济的滞后指标,9月份的工业企业利润数据低迷,只是对目前宏观经济数据低迷的再度确认,并不具有预测意义。当然,市场对此数据反映较敏感也反映出市场仍处于多头情绪之中,容易放大利多因素而忽略利空因素。

第二,财政刺激有所加快,表现为:(1)发改委9月份以来审批项目达到4000亿,包括铁路和公路项目。(2)新华网报道,国务院大督查第二批核查问责结果公布,针对资金沉淀、项目拖延、土地闲置、棚改迟缓等方面的懒政怠政不作为典型问题,24个省(区、市)依法依规对249人进行问责,给予党纪政纪处分。我们认为项目审批的加快也意味着配套资金的加快,而对地方政府官员消极怠工的工作态度的处理则有助于扭转因为反腐导致的地方政府不干活的现状,利于财政政策的正常实施。

此外,华创债券团队定于2015年9月29日(周二)下午1:30-5:00在北京西城区锦什坊街26号恒奥中心C座3A举办债券市场观点交流会。会上华创证券债券团队将就债券市场,分级A,可转债和高收益率债等热点问题和机构进行充分交流。

信用债市场展望:目前影响资金成本的比较直接的就是股票市场,包括二级市场回暖甚至一级市场IPO重启的冲击等。IPO若重启,规则也势必会进行较大改动,修改新股规则要经历《征求意见稿》,到《正式稿》,再到新股发行,根据历史经验来看走完这个过程长则半年,再加上上周五中证协公开辟谣IPO重启传闻,IPO重启对交易所资金利率影响可能是中期因素了。短期的担忧主要是股票市场回暖,场内资金再度进入股市,资金成本上升,这对信用债的影响是比较显著的,毕竟场内货币基金有3000亿规模可供回流。

国债期货:周一,国债期货延续了上周的涨势,继续大幅度上涨。5年主力合约上涨了0.13%,10年主力合约上涨0.31%,但5年期的成交量出现了较大的下降,为2990手。期现套利方面,主力合约隐含回购利率小幅回升,但仍处于较低位置;跨期价差继续低位徘徊,显示近月合约相对远月合约仍贵。