短期有波动 长期看新低－－海通利率债周报

专题：多维度看国债利率新中枢

2002年、2006年和2008年，我国10年国债利率均有低于3%的时期，上周10年国债一级招标利率再次破3，国债利率2时代或已不远。我们认为，新一轮国债利率的最低点应比拥有人口红利、资本投入和地产周期的02、06和08年更低，预计在2.5%左右。

从信用利差角度看，16年我国GDP实际增速或在6.5%左右，考虑PPI或在-6%，CPI或在1%-2%，GDP名义增速和企业债利率应在4%-5%左右，信用利差均值100-150bp，意味着16年10年国债利率有望降至2.5%。

从期限利差角度看，根据泰勒规则，与16年6.5%的GDP增速和1.5%的CPI相匹配的货币利率应在2%左右，期限利差均值50-80bp，对应10年国债利率中枢或在2.5%-2.8%。

从银行理财配置角度看，采用2倍杠杆率和2.5%的货币利率，若未来理财收益率降到4%，对应10年国债利率为2.7%，若理财收益率降到3.5%，对应10年国债利率为2.55%。

从贷款比价角度看，考虑了资本占用和税收成本后的贷款收益率应与10年期国债利率相当。预计当前合意的贷款利率约在5.4%-5.5%左右，那么对应10年国债利率中枢在3%-3.1%左右，如果明年贷款利率可降至5%左右，那么10年国债利率中枢或降至2.75%。

上周市场回顾：一级火爆，二级大涨

一级市场：需求旺盛，10年国债发行破3%。上周一级市场国开债需求依然旺盛，10年国债中标利率为2.99%，跌破3%，创08年金融危机后新低，口行招标结果向好。另有1年期附息国债和贴现国债发行，招标结果中规中矩。

二级市场：长债大涨，曲线继续平坦化。上周1年期国债上行2BP，1年期国开债下行8BP；3年期国债下行2BP，3年期国开债下行5BP，10年期国债下行4BP，10年期国开债下行9BP。