中诚信国际：图说债市信用风险(2015年9月)

9月债市主体级别调整21次，其中近六成级别下调

9月债券市场发生主体级别调整21次，级别上调11次、下调10次，展望调整为负面2次，此外债券级别下调12次。主体级别下调的企业多属于周期性、产能过剩的重资产行业，目前的宏观环境导致行业景气度下行，盈利能力及偿债能力明显弱化；部分企业甚至不能及时偿还本息或发生企业破产重整。AAA等级企业债信用利差扩张，AA-与更高等级间利差收窄

企业债信用利差长短期分化明显，AA-与更高等级间利差继续收窄

9月企业债信用利差长短期走势呈明显分化趋势。1年期和3年期各等级企业债信用利差较8月整体下行，其中AA-级企业债信用利差下行幅度分别达到34bp和27bp；更长期限中，除5年期AA-级企业债信用利差较8月小幅下行，各品种信用利差均较8月上行，幅度在11bp左右。等级间利差方面，AA-与更高等级间利差较8进一步收窄，而AAA与AA+、AAA与AA等级间利差与上月基本持平。

信用债发行量和净融资额显著增加，短券发行利率有所回升

9月信用债发行量较8月份有所增加的同时，到期量较上月减少，因而净融资额较8月显著上升，达到38%。从券种上看，资产支持证券和非公开发行公司债的发行量较8月份大幅增加，中期票据发行量规模也有所扩大，而短期融资券发行量则较8月回落。 新发债中AA+等级数量占比增加，AA及以下等级数量占比则相应减少。1年期各等级短融发行利率展现出整体回升的势头，其中以AA-等级短融发行利率上行趋势最为显著，幅度为42bp。

二级市场成交量继续下降，企业债到期收益率小幅波动

9月债券二级市场交投活跃程度较8月进一步降低，现券成交总额达到79828.94亿元，较8月下降约6.9%，各券种中企业债成交量下降幅度最大，约为12%。二级市场债券到期收益率小幅波动， 截止月底，3年期、5年期AAA等级企业债收益率分别较8月末下行10bp和6bp，15年期收益率较8月末上行7bp；其他期限品种到期收益率则与8月底基本持平。

制造业面临持续下行压力，资金趋稳月内回购利率有升有降

9月官方制造业PMI为49.8，较8月小幅回升了0.1个百分点，好于市场预期；而财新制造业PMI为47.2，较8月下降0.1个百分点，继续探底达到两年来新低。尽管官方制造业PMI小幅回升，但它和财新制造业PMI仍双双处于荣枯线之下，且低于上半年平均水平，表明制造业面临的压力仍较大。9月资金面相对平稳，月内回购利率较8月有升有降。其中隔夜和1月期回购利率较8月底分别上行21bp、5bp，7天期和14天期利率则较8月分别下行4bp、16bp。全文