中欧齐宽松 美国加息难

中欧正带领全球进入“宽松时代”

近期，宽松成为了全球金融市场的政策面主题，最受关注的两大事件是欧洲央行货币政策决议以及中国央行的降息降准。

在欧洲央行会上，会议决议维持基本利率及QE计划不变，该决议也符合市场前期判断。但是，随后欧洲央行行长德拉基的发言，令市场掀起巨大波澜。他在讲话中称：“欧洲央行将在12月重新检视政策。如有必要，QE打算实施到2016年9月或者更长时间。QE可以在规模、构成和期限上进行调整。”他还表示，欧元区的经济增长和通胀前景有下行风险，同时欧洲央行已经准备好按照自己的使命动用所有工具。德拉基的发言基本上确定了欧洲将在本年底继续扩大QE规模。

在年中的报告中，我们已经提出，全球经济引擎正在从新兴市场国家向欧美转移，而欧美经济的增长方式不同。美国经济是依靠工业回归、科技升级和房地产市场周期的自然增长，相应货币当局会适当采取紧缩政策加以调控；欧洲经济是依靠长期的QE政策刺激，以当前的通胀水平，欧洲货币当局必然会继续扩大刺激程度与水平。与美国盯住就业与通胀两项指标不同，欧洲货币当局的核心指标就是通胀，只要通胀指标不高企，继续扩大QE则是必然趋势。德拉基的发言，印证了我们前期的观点，欧洲经济也将会在QE政策中继续企稳向好。

在北京时间周五晚上，中国央行发布了双降的货币宽松政策。央行双降的目的是应对当前严峻的经济下行压力，以及通货紧缩的风险。虽然上周公布的GDP增速基本符合市场预期，并没有对市场形成冲击和影响，但接踵而至的降息降准，反而证明了目前形势的严峻性，因此，中国央行的政策表面上是宽松利好，而实质确是中国乃至全球经济增长的有一个“不祥之兆”。在这样的市场环境下，中国率先开启了宽松之门，并且市场预期年内还会继续，同时欧洲也“宣布”会马上加入，日本央行目前也在商议继续扩大刺激措施，全球其他国家央行也必将开始承受开启宽松的压力。

中欧洲的宽松政策对全球市场的影响

在货币方面，欧美两国目前的经济增长方式与货币政策手段，决定了美元与欧元的走势差异。在这样的大背景下，美元将会进入上升通道，欧元将会持续下行。短期内，德拉基发言后，欧元兑美元暴跌2%，达近两个月来低点，欧元兑日元下跌1.4%，为3个月最大跌幅。一般来说，欧元的下行会提振美元，讲话结束后，美元指数大幅上行，兑瑞郎大涨1.5%。今年以来，由于欧洲的刺激政策，欧元一直涨势承压，1.1400成为重要阻力位置，近五次都无法完成有效突破，即使在8月份全球资产危机阶段，欧元作为避险资产实现突破阻力位后，也是迅速回落。这表明，欧元长期内无法实现有效升值将成事实。未来，我们预期欧元将会进一步下行，至1.0000点位附近概率较大，一旦明年年初遭遇美联储加息，我们认为欧元进一步破位概率较大。因此建议投资者短期考虑做多反弹，长期考虑做空欧元。

在资本市场方面，受欧洲QE政策预期以及中国双降影响，美国股市和欧洲股市均出现大幅上涨。道琼斯工业指数顺势大涨400余点，纳斯达克指数、泛欧斯托克指数均上涨近4%。在宽松的大环境下，我们认为欧美股市的还会有一定程度上行，投资者可以选着短期配置。中国的双降还带动了亚太地区股市的上涨，市场认为中国的刺激政策可能会有利于周边国家经济。

在商品方面，黄金在震荡中持续下行，中欧的宽松政策，均推进了美元的快速上行，进而对黄金形成沉重压力。我们认为黄金的本轮反弹基本宣告结束，长期将会重回下行通道之中，短期内较大可能突破1150支撑位置，产期继续下行不断逼近1000点位。建议投资者可以继续看空黄金。

中欧宽松政策进一步降低美联储年内加息概率

欧洲与美国目前的货币政策均由低通胀导致，而低通胀又是由以石油等商品为代表的大宗商品价格持续低迷导致，大宗价格低迷又是由中国经济增速放缓导致。在这样的一个逻辑链条中，由于中国经济短期内不会出现企稳反弹，因此，大宗商品必将长期处在熊市之中，预计全球范围内主要经济体都会面临低通胀的环境。低通胀会不断扩大欧洲QE政策空间，同时欧洲的QE会进一步增加美联储加息的顾虑，无论是美元相对升值带来的出口压力，还是欧洲QE带来的进一步通缩风险。因此，欧洲逻辑链条方面，在德拉基先出招表明态度的情况下，我们预计美联储年内加息的概率已经大大降低。而中国的双降、连续释放宽松政策，表明了中国经济的黯淡前景，加重了全球经济的悲观预期，并可能启动全球范围的宽松政策，因此在中国的逻辑链条方面，美国加息的可能性再次变小。

本周二起，美联储将召开为期两天的货币政策会议，但是随后没有安排经济预测和新闻发布会。市场上有的投资者在怀疑是否十月份的美联储会议会突然加息。我们认为概率是非常低的。不仅是由于以上原因，还因为美联储会议的会议日程安排：从惯例上来说，美联储通常只会在会议之后安排新闻发布会的月份进行加息，本年度下半年仅有9月份和12月份的会议后安排了新闻发布会，10月份会议并没有安排。因此，我们认为美联储本年度加息概率较低，而十月份加息的概率更小。