从粮价大跌看通缩风险：猪拱的通胀？没那么简单！

防联储加息，防通缩加剧——海通宏观周报

三大主粮全线下跌，首现收购价下调。金秋十月刚过，秋粮收获正当时。但今年入秋以来，粮食主产区的三大主粮现货和收购价格均出现不同程度的下跌。粮食价格大跌，主要受国际粮价低迷和国内粮食库存高企影响，也反映国内粮食收购和补贴机制的缺陷。

“三量齐升”怪象，改变粮价政策预期。由于粮食已连续十一年丰收，加之国际粮价低于国内粮价，叠加经济下行需求回落，使得目前我国出现生产量、进口量、库存量“三量齐增”的现象，加剧了国内粮食供大于求的程度。在此背景下，今年以玉米临储收购价格为代表的粮价出现08年以来的首次下调，代表粮价政策预期生变，从保护粮价转向促进粮食去库存、并刺激市场需求。

国际粮价料持续低迷。长期以来国内国际粮食价格走势接近一致，两个市场价格相关性逐步增强。美国农业部预测显示，2015-16年度全球小麦和大豆产量较前一年上升，库存消费比均处高位，供大于需的局面将持续。预测16年玉米、小麦、大豆价格较15年均继续下跌，水稻价格微幅上涨。

粮价限制猪价，通缩风险升温。受玉米和豆粕价格下跌影响，猪饲料价格下行，近期猪粮比再创8.41的4年新高，成本下降制约猪肉消费价格上涨。此前母猪存栏下降导致2、3季度猪价大涨，但近期粮价、猪价的下跌超预期，也意味着此前CPI中唯一上涨因素已经消失，而未来通缩风险将显著升温。

一周扫描：

海外经济：联储加息概率上升。联储12月加息仍是选项，1月加息成大概率。但即使未来美联储加息，这轮也将是史上最弱加息周期。日央行将持续实施宽松政策直到稳定实现2%通胀目标。10月欧元区CPI初值同比持平，物价增长停滞，德拉吉暗示若有必要，欧央行将延长QE的实施时间。

国内短期经济和物价：PMI低位走平，工业收入负增，继续下调物价预测。10月PMI在荣枯线下低位走平，且处08年后历史同期最低值，短期经济依然难言乐观。9月工业企业收入增速转负至-0.5%，近几年来首次出现负增长。但利润总额增速降幅收窄至-0.1%，主要受益于财务费用增速放缓，原材料价格降幅扩大。上周猪价继续下跌，但玉米价格跌幅扩大，下调10月CPI环比预测至-1.5%，下调10月CPI预测至1.2%。上周国内成品油价保持平稳，但煤价、钢价均再创新低，预测10月PPI环比-0.1%，同比-5.7%。

流动性和货币政策：回购利率再降，信贷回升存疑。央行上周二进行100亿元7天期逆回购操作，利率小幅下调10bp至2.25%。存款利率上限打开，利率市场化完结，回购招标利率成货币市场基准利率，预计未来R007中枢或有望降至2%左右。宽松周期未结束，但利率已低降息空间有限，而存准率高企降准空间仍大。当前制约信贷发放的核心问题在于有效需求不足，而非资金供给不够，因而如何刺激信贷需求仍将考验货币政策。

国内政策：美丽健康中国，走向共同富裕。上周五中全会闭幕，描绘了十三五的美好愿景。未来发展仍是第一要务，而为保持中高速增长，一方面全面放开二胎，寄望逐步补充人口红利；另一方面转向以“创新、协调、绿色、开放、共享”五大理念支撑的新增长模式，建设美丽健康中国，走向共同富裕。