分级A提示：隐含收益率较高的+4%品种具有相对性价比

主要观点：

1.上周分级A市场运行出现如下特点：

2.第一，分级A总份额在520亿-530亿之间小幅波动，反映折价套利资金与溢价套利资金平分秋色，均未能主导分级A市场，也从侧面说明市场对于股市后市走势仍有分歧；

3.第二，分级A整体呈现上涨行情，整周平均涨幅为1.3%，好于我们此前判断。这可能也与上周双降之后股市反而下跌的表现有关；

4.第三，分级A表现出现分化，整体表现中固息品种和+4%品种更优，+5%品种和+3%品种表现稍差，与我们此前的判断一致。

5.我们选取流动性超过日均100万元的个券进行分析，在涨幅靠前的分级A中，基本有如下两个因素主导了上涨行情：

6.第一，折价套利资金涌入。个别分级基金持续呈现整体折价状态，使得分级A份额不断减少，分级A价格持续上涨，如150196有色A和150217新能源A等；

7.第二，固息品种在降息后的相对优势。150106中小A和150223证券A级属于固息品种，且约定收益率较高，分别为7%和6%，已经属于分级A中约定收益率相当高的水平，相对价值带动这两只分级A处在涨幅榜的第三和第四位。

8.下跌幅度最大的为150205国防A，跌幅达到3.14%，主要有两个原因：第一是溢价套利资金的涌入；第二是国防分级基金上折产生较强上折预期，而上折之后国防B的杠杆将有所恢复，增加国防B的需求，间接对国防A的价格起到打压效果。

9.结合上周的变化，我们认为本周分级A市场可以关注如下几点：

10.第一，由于目前股市仍有分歧，没有形成一种方向上的一致情绪，整体折价率和整体溢价率均不高，没有明显的套利交易机会。建议投资者可挖掘母基金折价率较高的分级A适当参与，赚取快速波段。

11.第二，从分级A的长期投资价值来看，目前成交相对活跃的分级基金距离下折仍有一定距离，下折期权价值不会表现得非常明显，可以继续关注隐含收益率偏高的约定收益率+4%品种，相对价值尚可。

12.第三，有两只分级A还是建议谨慎对待。一是距离上折较近的国防A，如果上折预期继续升温的话分级A价格仍有继续下跌风险；二是目前大幅溢价的中航军A，如果股市下跌，那么其负下折期权价值会开始慢慢表现在价格之中，即使股市不跌，其隐含收益率相对+4%品种并不高，没有太多上涨空间，建议回避。

一、分级A市场信息提示：隐含收益率较高的+4%品种具有相对性价比

上周分级A市场运行出现如下特点：

第一，分级A总份额在520亿-530亿之间小幅波动，反映折价套利资金与溢价套利资金平分秋色，均未能主导分级A市场，也从侧面说明市场对于股市后市走势仍有分歧；

第二，分级A整体呈现上涨行情，整周平均涨幅为1.3%，好于我们此前判断。这可能也与上周双降之后股市反而下跌的表现有关；

第三，分级A表现出现分化，涨幅前十的分级A中有四只约定收益率在5.8%以上的固息品种，一只约定收益率+4.5%品种，三只+4%品种，一只+3.5%品种，一只+3%品种，而跌幅前五的分级A中包括2只约定收益率+3%品种，1只+3.5%品种，1只+4%品种，1只约定收益率在5%的固息品种。整体表现中固息品种和+4%品种更优，+5%品种和+3%品种表现稍差，与我们此前的判断一致。

我们选取流动性超过日均100万元的个券进行分析，在涨幅靠前的分级A中，基本有如下两个因素主导了上涨行情：

第一，折价套利资金涌入。个别分级基金持续呈现整体折价状态，使得分级A份额不断减少，分级A价格持续上涨，如150196有色A份额从10月23日的46148万份下降至10月30日的44477万份；150217新能源A份额从10月23日的10106万份下降至10月30日的7509万份，使得这两只分级A处在涨幅榜的前两位；

第二，固息品种在降息后的相对优势。150106中小A和150223证券A级属于固息品种，且约定收益率较高，分别为7%和6%，已经属于分级A中约定收益率相当高的水平，相对价值带动这两只分级A处在涨幅榜的第三和第四位。

下跌幅度最大的为150205国防A，跌幅达到3.14%，主要有两个原因：第一是溢价套利资金的涌入，分级A份额从10月23日的27708万份上升至10月30日的45724万份；第二是国防分级基金上周产生较强上折预期，而上折之后国防B的杠杆将有所恢复，增加国防B的需求，间接对国防A的价格起到打压效果。

结合上周的变化，我们认为本周分级A市场可以关注如下几点：

第一，由于目前股市仍有分歧，没有形成一种方向上的一致情绪，整体折价率和整体溢价率均不高，没有明显的套利交易机会。建议投资者可挖掘母基金折价率较高的分级A适当参与，赚取快速波段。

第二，从分级A的长期投资价值来看，目前成交相对活跃的分级基金距离下折仍有一定距离，下折期权价值不会表现得非常明显，可以继续关注隐含收益率偏高的约定收益率+4%品种，相对性价比更高。

第三，有两只分级A还是建议谨慎对待。一是距离上折较近的国防A，如果上折预期继续升温的话分级A价格仍有继续下跌风险；二是目前大幅溢价的中航军A，如果股市下跌，那么其负下折期权价值会开始慢慢表现在价格之中，即使股市不跌，其隐含收益率相对+4%品种并不高，没有太多上涨空间，建议回避。