固守红线还是顺势调整？－－兼论为积极财政松绑

经济破7放水有度，积极财政仍需给力。

3季度GDP增速仅6.9%，为09年1季度以来首次低于7%。去年底以来央行持续出台宽松货币政策，托底经济下滑。但3季度货币政策执行报告称不能放水过度，意味着宽货币已独木难支。而目前来看积极财政仍力度不足，3%财政赤字率红线下，财政政策空间有限。财政部副部长称“要在实践中调整”，预示财政政策或有突破空间。

红线并非绝对标准，美欧日政府加杠杆。

一方面，3%赤字率红线和60%的负债率红线源自91年《欧洲联盟条约》，当时全球经济稳定增长，而目前全球经济整体走弱，标准已未必适用。另一方面，08年金融危机后，美欧日政府相继加杠杆，两条红线均被打破。经济疲弱仍需宽财政刺激，过于严格的财政纪律料难落实。未来中国或将打破红线，实施更为积极有力的财政政策。

积极财政蠢蠢欲动，开源节流双管齐下。

从投向看，基建投资仍是稳增长重要抓手，例如15年铁路投资规模仍将保持在8000亿元以上，而从目前看，兑现难度不大；地产投资中的保障性安居工程也是宽财政重要手段，十三五规划强调扶贫脱贫，未来保障性安居工程仍将持续扩张。而从资金来源看，开源节流将是必然选择，中央层面的金融专项债将带动基础设施建设，地方层面债务置换后仍需继续“开前门”。而减税降费不仅助于提高劳动者边际收入，也助于提升企业的投资意愿。

一周扫描：

海外经济：美12月加息概率大增。

美10月非农数据亮眼，就业市场复苏稳健，12月加息概率大增。美国加息标志着金融危机以后宽松周期的转向，将对全球资本市场产生显著影响。尤其近期国内持续降息后汇率不贬反升，也使得未来承受美国加息的压力更大。

国内短期经济和物价：经济喜忧参半，CPI低迷PPI弱改善。

10月乘联会乘用车销量增速创今年3月以来新高。11月前6天主要26城市地产销量增速仍然偏低，而发电耗煤增速则继续下降。上周猪价继续下跌，蔬菜价格小幅回落，食品价格继续下降。预测10月CPI环比下降-1.5%，同比为1.2%，11月CPI稳定在1.2%。上周国内成品油价再次下调，煤价、钢价均再创新低。预测10月PPI同比降幅收窄至5.7%。但11月PPI环比降幅或扩大至-0.3%，同比降幅为-5.5%。

流动性和货币政策：回购利率稳定，不能过度放水。

央行上周净投放数量为零，回购利率未再下调，二级市场货币利率稳定。9月末金融机构超储率为1.9%，处于1年以来的低点，意味着8月双降未能有效改善流动性，未来为保持流动性宽松，降准仍有必要。但央行称“既要防止结构调整过程中出现总需求的惯性下滑，同时又不能过度放水、妨碍市场的有效出清”，意味着对未来的宽松货币政策需降低预期，有效需求回升仍需改革创新等政策配合。

国内政策：“习马会”创造历史，十三五小康社会。

“习马会”开创两岸历史新篇章，十三五规划建议描绘了小康社会宏伟蓝图，财政部官员的讲话打开了我们对财政刺激空间的遐想，IPO的正式重启标志着股市已从“股灾”中康复。