IPO重启的影响并没有完全消化

主要观点：

债市展望：周二市场如期反弹，主要是因为物价数据回落和此前利率反弹太快，市场存在短期修复的需要。周三将公布10月份宏观经济数据，我们估计数据将较为平稳，显示经济底部企稳，因此宏观数据不太可能对目前市场产生方向性的影响。此外，货币基金和债券基金已经开始受到IPO重启的影响，基金公司也开始对老的打新基金扩规模和调整仓位以应对年内IPO的重启，因此IPO重启对债券市场的冲击还没有消化完，债券市场的调整也还没有到位，建议机构继续降低久期和杠杆。

第一，中央财经领导小组第十一次会议召开，通过会后的新闻稿，我们认为：

（1）在适度扩大总需求的同时，着力加强供给侧结构性改革，着力提高供给体系质量和效率，增强经济持续增长动力，推动我国社会生产力水平实现整体跃升。我们认为供给侧结构性改革提法较为新鲜，可能意味着后期调结构的动作会更大，特别是对产能过剩行业的调结构。只有加大产能过剩行业的调结构，才有助于提高供给的质量和效率。当然，在这个背景下，确实不需要央行过多的放水，因为利率过低并不有利于过剩产能的出清，这和三季度货币政策执行报告的说法较为一致。

（2）要化解房地产库存，促进房地产业持续发展。这意味着政府依然认为房地产是支柱型行业，后期也可能继续出台促进房地产销售的政策，例如首付比例的继续下调，贷款利率的优惠，银行信贷对房贷的倾斜。房地产市场的恢复也将会对经济产生较为明显的托底作用。

（3）要防范化解金融风险，加快形成融资功能完备、基础制度扎实、市场监管有效、投资者权益得到充分保护的股票市场。我们认为政府单独就股市的发展提出了要求，股市的重要性不言而喻，未来股权市场的发展可能成为市场的焦点，也需要警惕对债券市场资金的分流作用。

第二，10月物价数据显示，CPI继续回落，PPI存在见底迹象。展望后期，我们看到PPI同比已连续3个月维持在-5.9%，存在见底迹象，年底前有望小幅回升。这主要是一方面考虑到近期以来钢铁价格出现回升以及大宗商品未来潜在跌幅空间不大，后期PPI环比可能存在小幅的反弹。

另一方面，从去年11月份开始，PPI环比跌幅更大的基数效应。去年11月PPI环比跌幅为-0.49%，明显高于历史均值的-0.1%，即使假设11月PPI环比继续持平于-0.4%，PPI同比也将小幅收窄至-5.8%。那么在环比小幅反弹的情况下，同比收窄的幅度将会更大。同样，对于CPI来说考虑冬季季节性因素的影响，猪肉价格可能小幅回升，加上低基数效应，CPI也有望小幅回升。

第三，伴随着IPO重启，各类资金也开始为年内 28只新股回购做准备，具体而言，体现在几个方面：（1）货币基金规模明显的下降，反映出资金开始回撤到打新基金或者股票市场，加大了货币基金的抛售短期债券的压力。债券基金也遇到类似的问题。（2）老的打新基金开始扩规模，并降低债券仓位，这又会加大信用债的抛售压力。因此，我们认为打新重启引发的债券市场的调整并没有结束，而且明年网下新股究竟采取什么样的模式申购将影响基金公司产品设计的方向，并对目前债券基金市场产生冲击，债券市场仍面临较大的不确定性。

国债期货：周二在前期过快下跌，存在修复需求以及CPI数据公布的影响下，国债期货如我们预期一样出现了一定幅度的反弹。随着周三宏观数据的公布，期货价格可能会继续小幅反弹。但我们认为在经过短期修复后，国债期货仍然存在继续下跌的风险。主要是由于之前的一系列利空因素不是短期冲击，负面影响将持续较长时间，现券市场还没调整到位，收益率存在继续上行空间。同时，随着提高保证金的临近，主力合约将会加快移仓，对于投机的多头来说压力较大。

一、债券市场展望：IPO重启的影响并没有完全消化

周二债券市场利率明显回落，7和10年国债降幅在7-10bp，国开债下降幅度在5-6bp，非国开下降幅度较小；国债期货反弹；信用债利率小幅回升，后期我们关注下面几个问题：

第一，中央财经领导小组第十一次会议召开，通过会后的新闻稿，我们认为：

（1）在适度扩大总需求的同时，着力加强供给侧结构性改革，着力提高供给体系质量和效率，增强经济持续增长动力，推动我国社会生产力水平实现整体跃升。我们认为供给侧结构性改革提法较为新鲜，可能意味着后期调结构的动作会更大，特别是对产能过剩行业的调结构。只有加大产能过剩行业的调结构，才有助于提高供给的质量和效率。当然，在这个背景下，确实不需要央行过多的放水，因为利率过低并不有利于过剩产能的出清，这和三季度货币政策执行报告的说法较为一致。

（2）要化解房地产库存，促进房地产业持续发展。这意味着政府依然认为房地产是支柱型行业，后期也可能继续出台促进房地产销售的政策，例如首付比例的继续下调，贷款利率的优惠，银行信贷对房贷的倾斜。房地产市场的恢复也将会对经济产生较为明显的托底作用。

（3）要防范化解金融风险，加快形成融资功能完备、基础制度扎实、市场监管有效、投资者权益得到充分保护的股票市场。我们认为政府单独就股市的发展提出了要求，股市的重要性不言而喻，未来股权市场的发展可能成为市场的焦点，也需要警惕对债券市场资金的分流作用。

第二，10月物价数据显示，CPI继续回落，PPI存在见底迹象，年底前CPI和PPI有望同比小幅回升。具体来看：

（1）10月CPI同比为1.3%，与市场预期基本一致，环比下降0.3%。其中食品环比下降1.0%，非食品环比为0.1%，均略低于历史季节性均值。食品分项中，环比下降较大的分项为猪肉、鸡蛋和鲜菜。其中，猪肉价格环比下降1.9%，低于历史环比季节性均值，为6个月来首次环比下跌；鸡蛋价格环比下降6.9%，较上个月下跌8个百分点，鲜菜价格环比下降5.6%，两者均较历史均值下降较多。非食品分项中，大部分分项与历史均值一致。其中，受国内成品油调价影响，车用燃料和零配件环比上涨0.7，较上个月环比上涨3个百分点，但依然略低于历史环比均值；医疗保健环比上涨0.2%，略高于均值；虽然房地产销售在改善，但居住环比零增长，同比上涨0.6%，均较上月有所回落。

（2）10月PPI同比降幅较上个月持平为5.9%，连续44个月同比下滑，环比也持平于-0.4%。分大类来看，生产资料中的采掘工业环比降幅收窄至1.1%，加工工业环比降幅扩大为0.4%；生活资料中的食品类环比降幅扩大为0.3%。从工业行业来看，石油和天然气开采环比下降2.7%，较上个月缩窄4.6个百分点；石油加工价格由上月的环比下降2.2%转为本月的环比上涨0.2%。

（3）展望后期，我们看到PPI同比已连续3个月维持在-5.9%，存在见底迹象，年底前有望小幅回升。这主要是一方面考虑到近期以来钢铁价格出现回升以及大宗商品未来潜在跌幅空间不大，后期PPI环比可能存在小幅的反弹。另一方面，从去年11月份开始，PPI环比跌幅更大的基数效应。去年11月PPI环比跌幅为-0.49%，明显高于历史均值的-0.1%，即使假设11月PPI环比继续持平于-0.4%，PPI同比也将小幅收窄至-5.8%。那么在环比小幅反弹的情况下，同比收窄的幅度将会更大。同样，对于CPI来说考虑冬季季节性因素的影响，猪肉价格可能小幅回升，加上低基数效应，CPI也有望小幅回升。综合来看，我们认为年底前CPI和PPI同比均有望小幅回升。

第三，伴随着IPO重启，各类资金也开始为年内 28只新股回购做准备，具体而言，体现在几个方面：（1）货币基金规模明显的下降，反映出资金开始回撤到打新基金或者股票市场，加大了货币基金的抛售短期债券的压力。债券基金也遇到类似的问题。（2）老的打新基金开始扩规模，并降低债券仓位，这又会加大信用债的抛售压力。

因此，我们认为打新重启引发的债券市场的调整并没有结束，而且明年网下新股究竟采取什么样的模式申购将影响基金公司产品设计的方向，并对目前债券基金市场产生冲击，债券市场仍面临较大的不确定性。

第四，周三5年国债发行，考验配置户的需求。5年附息国债150019，计划发行规模为280亿，招标方式为混合式，招标标的为价格，发行费率为0.1%。目前，二级市场5年国债150019的收益率为3.0%，我们估计发行区间在2.96%-2.98%。

投资策略上，周二市场如期反弹，主要是因为物价数据回落和此前利率反弹太快，市场存在短期修复的需要。周三将公布10月份宏观经济数据，我们估计数据将较为平稳，显示经济底部企稳，因此宏观数据不太可能对目前市场产生方向性的影响。此外，货币基金和债券基金已经开始受到IPO重启的影响，基金公司也开始对老的打新基金扩规模和调整仓位以应对年内IPO的重启，因此IPO重启对债券市场的冲击还没有消化完，债券市场的调整也还没有到位，建议机构继续降低久期和杠杆。

二、国债期货：下跌趋势没有结束

周二，在前一交易日大幅下跌和CPI数据公布的影响下，国债期货出现较了大幅度的反弹。5年和10年主力合约分别上涨0.20%和0.28%，对应收益率分别上下行4bp和3bp。成交量方面，5年主力合约成交6.13万手，10年主力成交2.15万手，较前一交易日均有所增加。持仓量方面，5年和10年期货合约均表现为主力合约持仓量减少，次季合约增加，但10年合约增加和减少的量均大于5年期。目前，10年次季合约的持仓量已经达到1.22万手，低于10年主力的1.5万手，明显高于5年次季的6318手。对于10年次季持仓量的大幅增加，一方面来自10年主力合约的移仓；另一方面可能由于近期现券收益率波动较大，而10年主力面临保证金的增加，使用次季的套保需求较多。

周二在前期过快下跌，存在修复需求以及CPI数据公布的影响下，国债期货如我们预期一样出现了一定幅度的反弹。随着周三宏观数据的公布，期货价格可能会继续小幅反弹。但我们认为在经过短期修复后，国债期货仍然存在继续下跌的风险。主要是由于之前的一系列利空因素不是短期冲击，负面影响将持续较长时间，现券市场还没调整到位，收益率存在继续上行空间。同时，随着提高保证金的临近，主力合约将会加快移仓，对于投机的多头来说压力较大。

三、海外市场：美联储加息预期持续发酵

金融市场方面，受美联储加息预期支撑，美元指数上行趋势仍未停歇，9月批发库存超预期进一步推动美元走强，再次剑指100整数关口；而欧元则持续低迷，1.07宣告失守。大宗商品方面，受IEA预计2016、2017年油价仍将维持当前水平和OPEC将提高产量上限的消息影响，油价快速跳水，随后又迅速拉升，美油涨超1%，布油则仍小幅下跌。受美元走强影响，金价、铜价持续走低。债券市场方面，美债利率涨跌互现，小幅震荡，波动不大；日本、欧洲主流国债利率小幅走低。股指方面，受美联储加息预期走强影响，美股持续低迷；欧元区主要股指则在欧元区宽松加码预期支撑下普遍走高。