利差快报周报：IPO即将重启冲击债市情绪 到期收益率普遍回升

IPO即将重启冲击债市情绪 到期收益率普遍回升本期看点：资金环境：上周央行逆回购操作规模为200亿元，恰好对冲前一周到期的逆回购操作量，最终公开市场实现零投放。前期“双降”及MLF操作的效果仍在显现，上周资金面稳中有松，半月期以内货币市场利率与前一周基本持平，更长期限利率较前一周下行。近日央行发布的三季报中明确提出“不能过度放水”，市场上对于货币宽松的预期或将有所弱化，另外IPO即将重启、美联储加息预期等因素也可能对市场情绪造成影响，短期内货币市场利率或有回调的可能。一级市场：上周信用债主要品种供给规模小幅回升，主要品种发行总额为945.5亿元。分券种来看，中期票据和公司债发行规模较前一周增加，短期融资券和企业债发行规模则进一步下降。从发行利率来看，上周各券种发行利率低位波动。截至上周五，1年期AA及以上等级短券平均发行利率降至3.65%以下，其他各券种发行利率也均不超过5.43%。从新发债级别来看，上周AA+以上等级债券数量占比维持在50%左右，AA等级债券占比为42%，AA-等级债券仅占4%。二级市场：上周现券交易平稳，成交总额为22608.6亿元。收益率方面，上周国债到期收益率全面上行，其中1年期收益率上行11bp，更长期限到期收益率上行3bp到8bp不等；信用债收益率除5年期AA等级与前一周基本持平，其余各期限各等级收益率也均较前一周上行，幅度在1bp到9bp不等。上周AAA等级债券信用利差小幅波动，幅度不超过3bp。等级间利差方面，AAA与更低等级间利差较前一周普遍收窄，而AA与AA-、AA+与AA-等级间利差则以扩大为主。热点关注：上周五证监会宣布IPO即将重启，并发布《证券发行与承销管理办法（征求意见稿）》，意图对新股发行制度进一步完善。从对债券市场的影响上看，由于近期股市行情向好已使得债券收益率从上周二开始低位回升，IPO重启消息曝出后收益率回调速度进一步加快，预计短期内在债券投资者负面情绪的主导下，债券收益率会有一定的上行压力。但依据《征求意见稿》，投资者参与新股申购时不再需全额缴付资金，而改为获配之后再缴款，打新动用的资金规模将大幅减少，这有助于平滑新股发行对资金面的冲击。一资金面稳中有松，货币市场利率普遍下行

上周央行在公开市场共实施两期7天期逆回购操作，利率维持在2.25%，规模均为100亿元，恰好对冲前一周的逆回购到期量，最终公开市场实现资金不收不放。

截至上周五，3月期Shibor报收于3.04%，与前一周基本持平，1年期Shibor报收于3.35%，较前一周下行1bp。上周3月期Shibor与1年期Shibor之间的期限利差收窄1bp，截至上周五，1年期Shibor较3月期Shibor高31bp (图2)。

上周半月期以内货币市场利率与前一周基本持平，21天期和1月期利率均较前一周下行，幅度分别为16bp和9bp（图3、图4）。

上周央行逆回购操作规模为200亿元，恰好对冲前一周到期的逆回购操作量，最终公开市场实现零投放。前期“双降”及MLF操作的效果仍在显现，上周资金面稳中有松，半月期以内货币市场利率与前一周基本持平，更长期限利率较前一周下行。截至上周五，21天期和1月期回购利率较前一周分别下行16bp和9bp。与此同时，上周3月期Shibor报收于3.04%，与前一周基本持平，1年期Shibor报收于3.35%，较前一周下行1bp。近日央行发布的三季报中明确提出“不能过度放水”，市场上对于货币宽松的预期或将有所弱化，另外IPO即将重启、美联储加息预期等因素也可能对市场情绪造成影响，短期内货币市场利率或有回调的可能。

二一级市场供给量小幅回升，发行利率利差低位波动

1、公司债和中期票据发行量回升，短期融资券和企业债发行量进一步下降

上周主要品种发行总额为945.5亿元，较前一周回升约5%。分券种来看，中期票据的发行规模进一步增加至516亿元，其中永续票据共发行64亿元；短期融资券发行规模进一步减少至173亿元；公司债共发行193亿元，较前一周回升近幅度约90%；企业债发行规模进一步下降，仅发行24亿元。

2、各券种发行利率利差低位波动

上周企业债共发行3只，债项级别包括AAA和AA+级2种。AAA等级企业债为1只7年期债券，发行利率为4.20%，较前一周上行3bp，发行利差为107bp，较前一周下行9bp。AA+等级企业债为1只5+2年期和1只7年期债券，5+2年期AA+等级企业债发行利率为5.24%，较前一周下行2bp，发行利差为227bp，较前一周下行17bp；7年期AA+等级企业债发行利率为4.87%，发行利差为175bp。

上周中期票据共发行27只，债项级别包括AAA、AA+、AA和AA-级共4个级别。AAA等级中票包括2只永续品种、2只3年期和4只5年期品种，AAA等级永续债券平均发行利率为5.04%，较前一周上行20bp；3年期AAA等级中票平均发行利率为3.54%，较前一周下行7bp，平均发行利差为76bp，较前一周下行11bp；5年期AAA等级中票平均发行利率为3.79%，较前一周下行55bp，平均发行利差为84bp，较前一周下行64bp。AA+等级中票包括3只永续品种、2只3年期和3只5年期债券。 AA+等级永续债发行利率为5.82%，较前一周下行3bp；3年期AA+等级平均发行利率为4.37%，较前一周下行10bp，平均发行利差为161bp，较前一周下行12bp；5年期AA+等级中票平均发行利率为4.05%，较前一周下行18bp，平均发行利差为110bp，较前一周下行29bp。AA等级中票包括1只永续品种、2只3年期和5只5年期品种，AA等级永续债券发行利率为4.77%，较前一周下行51bp；3年期AA等级中票平均发行利率为5.97%，较前一周上行78bp，平均发行利差为322bp，较前一周上行75bp；5年期AA等级中票平均发行利率为4.68%，较前一周下行21bp，平均发行利差为171bp，较前一周下行32bp。

上周公司债共发行12只，债项级别包括AAA、AA+和AA共3个等级。AAA等级公司债为1只5+2年期和1只5+3年期债券，平均发行利率为3.97%，平均发行利差为107bp。AA+等级公司债为1只2+2年期、1只3年期和1只3+3年期债券，3年期AA+等级公司债平均发行利率为4.24%，较前一周下行29bp，平均发行利差为149bp，较前一周下行32bp。AA等级公司债包括2只2+1年期、1只2+3年期、2只3年期、1只3+2年期、1只3+2年期和1只5+2年期债券，3年期AA级公司债平均发行利率为5.43%，较前一周上行64bp，平均发行利差为267bp，较前一周上行61bp；5年期AA级公司债发行利率为4.47%，发行利差为151bp。

上周短期融资券共发行22只，期限均为1年期，主体级别遍布AA-到AAA共4个级别。主体等级为AAA级的1年期短融共发行5只，平均发行利率为3.35%，较前一周上行11bp，平均发行利差为92bp，较前一周上行7bp；主体等级为AA+级的1年期短融共发行4只，平均发行利率为3.40%，较前一周下行21bp，平均发行利差为95bp，较前一周下行27bp。主体等级为AA级的1年期短融共发行11只，平均发行利率为3.65%，较前一周下行8bp，平均发行利差为121bp，较前一周下行15bp。主体等级为AA-级的1年期短融共发行3只，平均发行利率为6.45%，较前一周上行105bp，平均发行利差为400bp，较前一周上行97bp。

上周信用债主要品种供给规模小幅回升，主要品种发行总额为945.5亿元。分券种来看，中期票据和公司债发行规模较前一周增加，短期融资券和企业债发行规模则进一步下降。从发行利率来看，上周各券种发行利率低位波动。截至上周五，1年期AA及以上等级短券平均发行利率降至3.65%以下，其他各券种发行利率也均不超过5.43%。从新发债级别来看，上周AA+以上等级债券数量占比维持在50%左右，AA等级债券占比为42%，AA-等级债券仅占4%。

三二级市场现券交易平稳，债券收益率普遍回升

1、国债收益率变化

上周国债收益率较前一周全面上行，其中1年期幅度最大，为11bp，更长期限上行幅度在3bp到8bp之间不等（图5）。上周央票收益率长短期分化，6月期以内收益率均较前一周上行，幅度在2bp到8bp不等；更长期限央票收益率均较前一周下行，幅度不超过6bp（图6）。

2、企业债到期收益率变化

上周企业债收益率较前一周全面上行，其中除5年期AA等级收益率较前一周微幅上行，其他期限收益率较前一周上行幅度在1bp到9bp不等（图7，图8)。

3、中短期票据收益率变化

上周中短期票据除5年期AA级收益率较前一周微幅下行，其他各期限品种收益率均较前一周上行，幅度在2bp到8bp不等 (图9，图10)。

4、企业债信用利差及评级利差变化

截至上周五，AAA等级企业债信用利差较前一周小幅波动，其中1年期、5年期和10年期信用利差均较前一周小幅收窄，其他各期限信用利差均较前一周小幅扩大，幅度不超过3bp（图11）。

截止上周五，1年期、3年期、5年期、7年期、10年期和15年期AAA与AA+级企业债评级利差分别为33bp、39bp、54bp、68bp、78bp和82bp,对应期限AAA级与AA级企业债评级利差分别为58bp、68bp、92bp、117bp、139bp和148bp, AAA级与AA-级企业债评级利差为171bp、237bp、264bp、291bp、315bp和321bp(图12)。

5、中短期票据信用利差及评级利差变化

截至上周五， 1年期和5年期AAA等级中短期票据信用利差较前一周分别收窄3bp和1bp，3年期信用利差较前一周扩大约3bp。（图13）。

截至上周五，1年期、3年期和5年期AAA与AA+级中短期票据评级利差为21bp、25bp和50bp，对应期限AAA与AA级票据评级利差为42bp、62bp和87bp，AAA与AA-级票据评级利差为167bp、220bp和248bp(图14)。

上周现券交易平稳，成交总额为22608.6亿元。收益率方面，上周国债到期收益率全面上行，其中1年期收益率上行11bp，更长期限到期收益率上行3bp到8bp不等；信用债收益率除5年期AA等级与前一周基本持平，其余各期限各等级收益率也均较前一周上行，幅度在1bp到9bp不等。上周AAA等级债券信用利差小幅波动，幅度不超过3bp。等级间利差方面，AAA与更低等级间利差较前一周普遍收窄，而AA与AA-、AA+与AA-等级间利差则以扩大为主。

上周五证监会宣布IPO即将重启，并发布《证券发行与承销管理办法（征求意见稿）》，意图对新股发行制度进一步完善。从对债券市场的影响上看，由于近期股市行情向好已使得债券收益率从上周二开始低位回升，IPO重启消息曝出后收益率回调速度进一步加快，预计短期内在债券投资者负面情绪的主导下，债券收益率会有一定的上行压力。但依据《征求意见稿》，投资者参与新股申购时不再需全额缴付资金，而改为获配之后再缴款，打新动用的资金规模将大幅减少，这有助于平滑新股发行对资金面的冲击。