关注农业领域价格上涨预期主题—理性与感性

卷首语：关注农业领域价格上涨预期主题

上周，上证综指大跌5.35%，中小板指下跌5.64%，创业板指下跌5.38%。受华为石墨烯电池（11月25日发布）相关消息影响，石墨烯指数上涨3.2%，在所有概念指数中涨幅第一。

随着A股过去三个月一路上涨，近期市场机制不断回归正常化，我们在和投资者交流中，也发现讨论的核心关键词从“疯牛重来”到“慢牛”到“跌不深”，这可能也体现了风险偏好的不断下移。短期我们对主题投资的选择也将更加慎重。

本期周报将继续探讨A股冬季农业主题投资的机会。我们此前重点推介的农用无人机主题受到市场认可，相关公司新安股份超额收益显著。这是农业现代化线索下的一条新主题。

我们在进行主题选择配置时的经验验证，风险偏好下移时，有确定性锚的主题相对表现更好，例如价格上涨推动的短期景气确定的主题。因此本期周报将探讨传统农产品价格上涨预期的投资线索。我们认为可以继续关注供需关系较好的猪价、鸡价以及糖价上涨预期。

猪肉价格：重拾升势

整体来看，目前猪肉价格由震荡下跌到企稳回升。中期来看，由于能繁母猪存栏的持续下降，由此带来的供给收缩有望中期支撑猪价的周期性上行。此外，由于收储政策的调整，玉米价格处于低位，这将有效降低养殖企业的成本，提升利润空间。

短期来看，受生猪存栏量整体处于低位的影响，短期供给仍然处于偏紧的状态。此外，需求旺季的来临也在一定程度上助推猪价上涨。目前生猪近一周以来已现上涨苗头，接下来有望重拾升势。

相关公司：正邦科技、牧原股份、雏鹰农牧等。

鸡肉价格：中期有上涨逻辑，股价将领先

1-10月份全国祖代鸡引种数量为65万套，全年预计引种80万套左右，这一数据远低于前两年的引种量，这将带来中期鸡肉供给量的迅速下降。考虑到祖代鸡到商品鸡的周期约为14个月，预计明年年中鸡价将会迎来转机。此外，与猪肉类似，玉米价格处于低位同样会提升养殖企业的利润空间，且鸡肉同样面临季节性的需求高峰。但要注意的一点是，冬季是禽流感的高发期，如果爆发疫病可能会给需求带来严重冲击。

目前鸡肉价格周期大拐点尚没有到来，但在接下来随着供给端祖代鸡引种数量的下降，成本端玉米价格的降低，以及需求端季节性需求高峰的到来，鸡肉价格有望迎来转机。而相关公司股价将领先于鸡肉价格上涨。

相关公司：圣农发展、益生股份等。

糖：糖价处于新一轮上升周期、厄尔尼诺可能加剧上涨

从长期来看，糖价有三年牛市三年熊市转换的特征，由于此前价格下跌，持续减产，当前国内糖价又处于新一轮上升周期。根据一德研究院的调研数据，2015/16榨季我国食糖减产大局已定，预计15/16榨季广西食糖产量532-551万吨，同比降低13-16%。我们认为供需关系将继续支撑糖价在明年上行。

除了产量外，短期天气、国储库存、进口政策是三个关键影响变量，在三个因素中，天气的不确定最大，我们认为是短期影响糖价走势的核心驱动因素。

我们曾经发布厄尔尼诺专题报告，提出应该重点关注厄尔尼诺对糖产量的影响。11月19日，糖产量占全国60%以上的广西遭遇罕见深秋大洪灾，农作物受损严重。此后，糖价连续一周大幅上涨。国家气候中心预计此次极强厄尔尼诺将将持续到2016年春季。因此，我们认为需要继续重视厄尔尼诺加剧糖价上涨预期的可能性。

相关公司：南宁糖业等。

未来主题实践前瞻表

猪肉价格：重拾升势

1中期：能繁母猪制约供给，玉米价格下降增加养殖企业利润

产能周期：能繁母猪制约中期供给

能繁母猪的数量决定猪肉未来的供给能力。目前能繁母猪数量自13年9月开始已经连续26个月下降，已经降至历史低位，而且由于前期养殖户亏损严重，重建产能面临严重的资金压力，因此即使前期仔猪价格有阶段性的回升，母猪存栏也并没有出现明显的回升迹象。

从周期来看，母猪存栏传导至生猪出栏大约需要12-13个月，因此根据同比数据下降情况来看，明年年中可能面临最为明显的供给缺口，因此，从供给的角度来看，市场会预期猪价上行周期从时空来说尚未结束。

玉米价格下降将增加养殖企业利润

养殖企业成本端主要由幼仔、饲料、人工等部分组成，除了幼仔的价格之外，其它部分价格都与肉价相对独立，因此短期内可以将成本端视为外生因素，成本的下行将增加企业的利润。饲料成本是养殖企业成本的最主要组成部分，而其中，玉米在饲料中由占据了很大的比重（60%），因此玉米的价格将直接影响养殖企业的利润。

目前，随着农产品价格市场化的改革，15年玉米的收储价格下调12%至2000元/吨，这使得玉米现货的价格直接由2400元下降至2000元。考虑到目前整体需求处于低位，未来随着农产品价格市场化改革的进一步推进（可能表现为取消收储，以直补代替），玉米价格还将有进一步下行的区间。

如果按照玉米占饲料60%的情况来看，一头猪需要喂180公斤玉米，玉米价格每下降100元/吨，将直接增加养殖企业18元的利润。考虑到目前进口玉米的到港价格仅为1600元/吨，未来玉米价格的的下降空间还很大，养殖企业有望显著受益。

2库存周期：生猪存栏低位与需求旺季有利猪价持续上涨预期

短期来看，猪肉供给主要与生猪存栏相关。生猪存栏量代表着未来几个月内的供给能力。目前生猪存栏整体处于低位，虽然近期有所回升，但是从同比数据来看并没有明显改善。考虑到前期猪价处于高位时，养殖户可能会有一波集中的出栏，目前生猪存栏可能以季节性的补栏为主，因此短期之内供给仍然处于偏紧的状态。

此外，每年的12月与来年1月是猪肉的需求高峰，需求旺季的来临也在一定程度上助推猪价上涨。目前来看，生猪近一周以来已现上涨苗头，由于供给层面数据原因，市场也会预期猪价上涨有一定持续性。

相关公司：正邦科技、牧原股份、雏鹰农牧等。

鸡肉价格：中期看涨

1-10月份全国祖代鸡引种数量为65万套，全年预计引种80万套左右，这一数据远低于前两年的引种量（13年154万套，14年114万套），这将带来中期鸡肉供给量的迅速下降。考虑到祖代鸡到商品鸡的周期约为14个月，预计明年年中鸡价将会迎来转机。目前，肉鸡联盟正在商讨16年的引种量，如果16年的引种量相比于15年有进一步的下降，将支撑鸡肉价格长期的进一步上升。

此外，与猪肉类似，玉米价格处于低位同样会提升养殖企业的利润空间，且鸡肉同样面临季节性的需求高峰。但要注意的一点是，冬季是禽流感的高发期，如果爆发疫病可能会给需求带来严重冲击。

目前鸡肉价格拐点尚没有到来，但在接下来随着供给端祖代鸡引种数量的下降，成本端玉米价格的降低，以及需求端季节性需求高峰的到来，鸡肉价格有望迎来转机。而相关公司股价将领先于鸡肉价格上涨。

相关公司：圣农发展、益生股份等。

糖价：厄尔尼诺影响下短期天气是核心驱动因素

1糖价目前正处于新一轮上升周期

我国白糖生产的原材料主要是甘蔗，占比在90%以上，与其他农作物相比，甘蔗具有“种植一年可收获三季”的特点，受此影响，白糖产量呈现出明显的三年增产三年减产循环，糖价也有三年牛市三年熊市转换的特征。这一点也可以从历史数据得到印证，从1990年到2013年，我国食糖生产的增产、减产周期平均为31个月。

根据一德研究院的调研数据，2015/16榨季我国食糖减产大局已定，预计15/16榨季广西食糖产量532-551万吨（同比降低13-16%），广西时隔10年之后产量将再次回落到600万吨以下。

因此，我们认为糖价目前正处于新一轮上升周期，糖价在未来一年依然处于上涨趋势是大概率事件。

2厄尔尼诺可能加剧糖价涨幅

通过对全国食糖月度销量以及累计产销量进行对比，可以看出相较于食糖的供给，食糖需求波动幅度较小。因此，我们认为对糖价的变动而言，相较于需求端，供给端是核心驱动因素。

目前11-12月份糖产出增加但适逢消费旺季，糖价11-12月的价格波动往往取向于新年度产量预期，即供给端的预期变动。

对供给端而言，除了产量外，短期内天气、国储库存、进口政策是三个关键影响因素。就收储政策来看，尽管目前国储糖库容和资金压力较大，但由于在当前价位上国储糖并不具备抛储的经济性，短期内国储糖抛售的概率不大，但中长期来看有可能制约糖价的上升空间。进口政策方面，由于进口糖控制政策仍将延续，短期也不是关键变量。

而近期极强厄尔尼诺对供给及价格预期可能产生一定影响。

11月19日，糖产量占全国60%以上的广西遭遇罕见深秋大洪灾，农作物受损严重。气象专家表示，深秋时节出现大范围的强降水实属罕见，这与厄尔尼诺事件有密切关系。此后，糖价连续一周大幅上涨。而国家气候中心预计此次极强厄尔尼诺将持续到2016年春季。

因此，我们继续建议关注糖价上涨预期。相关公司：南宁糖业等。

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