我国信贷资产证券化市场运行情况回顾及2016年展望

内容摘要

2015年4月央行正式推行信贷资产证券化注册制，同年5月，国务院常务会议决定进一步推进信贷资产证券化，以改革创新盘活存量资金，新增5000亿元信贷资产证券化试点规模，同时自2012年资产证券化重启以来，市场各参与机构对资产证券化产品在认识和实操层面的不断提升，有了质的飞跃。2015年受益于政策推动和市场供需，信贷资产证券化继续稳步增长，各类型基础资产产品发行数量较2014年均有了较大幅度上升，且从项目储备和立项情况上看，未来具有爆发性增长的可能性。本文对2015年1月至11月期间，所有发行的信贷资产证券化产品进行统计，并从发行产品的基本特征以及下一阶段信贷资产证券化的发展趋势展望两个方面，对信贷证券化市场的发行情况进行深度分析，以期为投资者准确把握市场动向、为监管机构监控市场风险提供一定帮助。

整体上看，2015年1-11月发行规模3291.86亿元，截至2015年11月，发行总量较2014年增长17%，且注册发行方式施行后的增速明显；发行品种方面，CLO仍占据主导地位，但发行金额占比较2014年大幅下降，除CLO外的其他产品发行金额占比均有不同程度上升，同时由于注册制改革及信息披露表格体系等政策红利，消费贷款ABS、RMBS发行数量显著增长；发起机构类型方面，外资银行的加入进一步丰富了发起机构类型，政策性银行、股份制银行和城市商业银行依然是发行的主力军，但股份制银行发行量超越了政策性银行，在发行数量和金额上占据首位；产品定价方面，2015年降息等市场因素对信贷资产支持证券各档证券的发行利率素影响较大，但整体呈现下降的趋势，不同类型产品定价中的不合理差异也在逐步消除，定价机制也日趋完善；基础资产方面，入池资产大部分为优质资产，具有一定信用表现记录，除RMBS外，加权平均剩余期限大多不长；交易结构方面，大部分产品均采用了优先/次级、超额利差等内部增信结构，证券的分层设计体现出了不同种类产品基础资产信用品质的不同。此外，所有产品均采用了本金账户与收益账户的互转机制，缓解了流动性风险，此外，市场还出现了循环购买创新型的结构设计。

展望下一阶段信贷资产证券化的发展趋势信贷资产支持证券的发行规模将或将迎来快速增长，试点额度有望进一步扩大、同质性较强产品迎来发展契机、基础资产类型进一步丰富、入池资产质量可能出现下降，违约风险上升、创新型交易结构逐步涌现，应用产品类型和数量将增多、产品定价进一步完善，二级市场机制建设有望取得突破、制度建设进一步完善。

市场发展概况

第一，机制建设日益完善，随着2012年信贷资产证券化的重启，国务院、央行和银监会有关领导均在公开场合相继表态大力支持发展信贷资产证券化业务。在5000亿ABS试点规模的支持下，今年4月人民银行推出了注册制，鼓励一次注册多次发行。与此同时，在4月至9月间，交易商协会先后出台了个人住房抵押贷款、个人汽车抵押贷款、棚户区改造项目贷款以及个人消费类贷款资产支持证券的信息披露指引。这一系列相关政策将极大提升发行管理效率、激活参与机构能动性和创造性，为资产证券化业务打开广阔的发展空间。

第二，发行规模持续攀升，我国证券化市场2012年重启试点以来取得了突破性的发展。截至目前，2015年11月底前信贷资产证券化产品发行项目总额达到3291.86亿元，是去年市场全年规模的1.17倍。与此同时，发起机构类型也由传统的国有大行和股份制商业银行延伸至城市商业银行、农商行、金融租赁公司、外资银行等。在经济形势并不乐观的情形下，尤其是在今年一季度之后，信贷市场投放不足，大量市场资金处于持续寻找优质资产的背景下，此类产品还能够继续做到稳步增长，十分难能可贵。

第三，产品结构日趋合理，随着人民银行“注册制”的推出，交易商协会各类产品的信息披露指引落地，以个人住房抵押贷款、个人汽车抵押贷款、个人消费类贷款、棚户改造贷款为基础资产的证券化产品陆续成为市场的后起之秀。据统计，目前该贷款为基础资产的证券化产品在央行的注册15单，总额度达4110亿，并已公开17期产品的123笔证券信息，CLO产品的占比从去年的90%下降至了今年的77%。未来随着可预期的利率市场化的到来，信贷资产证券化在基础资产种类上还将继续扩充，尤其在公积金贷款证券化的支持下，各种类的证券化产品的占比也将更趋于平衡。可以预见到，具有高分散性的个人类贷款的证券化产品，将为信贷资产证券化市场注入新的活力。

第四，投资主体逐渐多元，相较单一主体发行的债券产品，资产证券化产品通过优先/次级的结构设计为投资者提供了一定的保护，在风险频发的市场环境下，投资资产证券化产品已经逐渐成为一种避险渠道。今年，在证券化产品的投资市场，我们看到三个有益的尝试。第一，由国开行发起的“2015年开元第一期信贷资产支持证券”的次级首次采取了公开发行的方式，而此前国内发行资产支持证券，其次级档证券都是定向发行。次级档的公开发行说明投资者对风险的识别能力有了进一步提高，未来相信类似的例子会不断增多，这也对投资者的风险识别能力提出更高的挑战。第二，招商银行发行的“招元2015年第二期信贷资产支持证券”首次引入了RQFII资金参与投资，在国内信贷资产证券化市场也属首次，对丰富我国证券化市场参与主体、降低资产证券化融资成本具有着重要意义。第三，兴业银行成功发行的“兴银2015第四期信贷资产支持证券”首次实现做市成交，成为银行间市场债券市场第一个证券化做市的成功案例。同时，根据外部数据，投资人结构中，商业银行的投资比重也从2014年末的65.83%下降到2015年10月末的62.39%。