资金利率回升难挡债牛 债务置换政策确认持续利好城投债

资金环境：上周央行在公开市场上通过逆回购投放资金700亿元，与此同时公开市场上有400亿元逆回购到期，最终公开市场实现资金净投放300亿元。受新股发行的影响，上周资金面略有收紧，货币市场利率全面上行。上周召开的中央经济工作会议称明年稳健的货币政策要加大灵活度，目前市场对于资金面的宽松预期普遍较为强烈，另外近期又将有一定规模的财政存款投放，预计市场流动性总体能够满足跨年资金需求。

一级市场：上周主要品种发行总额为730.9亿元，较前一周小幅回升约10亿元。分券种来看，短期融资券发行量减少至109亿元，其他各主要券种发行量则有不同程度的上升，中期票据发行量进一步增加至303亿元，其中包括永续中票170亿元。上周各主要券种发行利率有涨有跌。整体上看，各券种发行利率普遍处于较低水平，截至上周五，1年期AA以上等级短券平均发行利率均不超过4.25%，其他各期限券种发行利率也普遍在5.00%以内，仅7年期AA级企业债和3年期AA级公司债平均发行利率超过6.00%。

二级市场：上周现券交易活跃，成交总额为23418.36亿元。上周债券收益率仍以下行为主，其中国债收益率全面下行，信用债除1年期AA以下等级品种收益率较前一周小幅波动外，其余期限收益率均明显下行。受此影响，上周5年期以内AAA等级债券信用利差较前一周明显收窄，幅度在7bp到11bp不等，其他各期限品种信用利差扩大幅度较小，均在3bp以内。等级间利差方面， 5年以下期限AAA与更低等级间利差明显扩大，更长期限AAA与更低等级间利差均收窄，而对于AA+与AA、AA与AA-等级间利差，除3年以下期限有所扩大外，更长期限基本持平或收窄。

热点事件：上周财政部部长楼继伟在向全国人大会议所做的关于规范地方债管理工作情况的报告中指出，当前地方债面临债务规模大、监管难度大以及问责机制不完善等问题。针对以上问题，下一步的工作安排将是督促地方政府落实限额管理，加大对违法举债担保行为的惩处力度，并鼓励有收入的项目通过PPP模式转型，与此同时继续推行置换债券，未来两年将置换11.14亿元存量债务。以上政策的落实一方面有助于延缓并在一定程度上化解存量债务偿还风险，为解决地方政府债务问题赢得时间，另一方面也有助于严格控制新增债务风险。另外，这些政策的落实也将继续对存量城投债形成利好，明年部分城投债仍可通过地方债置换、在建项目融资等方式借新还旧，降低偿债风险。全文